非银金融行业告动态跟踪报:风控计算标准修订,利好高评级券商资本释放

证监会对《证券公司风险控制指标计算标准(修订稿)》 公开征求意见投资要点:

    主要修订方向: 此次修订延续 2016年的总体框架,仅做了部分指标的新增、调整和完善, 主要对风险资本准备、流动性覆盖率和净稳定资金率三张表的计算标准和折算率进行调整, 主要方向有: 1、宽严相济,针对不同风险的产品设定差异化标准,发挥计算标准的导向作用; 2、针对新业务增加相关指标,实现风控指标对业务的全覆盖; 3、强化差异化监管,针对不同分类结果的券商扩大调整系数。

    具体修订内容: 1、 强化差异化监管, 降低连续三年 AA 级以上券商的风险准备系数; 2、 自营业务:鼓励低风险的权益类和债券类投资,收紧高风险投资计算标准; 3、 融资业务:适当放松两融计算标准,细化和强化股权质押风险管理; 4、 资管业务:按照新分类细化计算标准,增加资产证券化相应指标; 5、 其他业务:强化衍生品和非标私募风控,明确科创板和境外业务计算标准; 6适当放宽流动性相关计算指标,主要涉及在途资金和货币基金; 7、加强子公司和关联公司应收账款监管, 100%计算风险资本准备; 8、 为阶段性工作留出空间, 针对民企股票质押纾困业务风险准备系数减半。

    对券商业绩的潜在影响和粗略测算: 1、 对业绩影响较大的是风险资本准备计算表的系数调整,会影响风险资本释放; 2、 整体上利好持有投资稳健的券商,例如蓝筹股、 政策性金融债持仓高,非优先级基金、次级债持仓低,高风险股票质押和资管产品占比低等; 3、 利好连续三年 AA 级券商,风险资本准备系数降低为 0.5, 不考虑具体项目系数调整情况下,中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券和中信建投预计释放风险资本 85.54亿元、 45.74亿元、 50.84亿元、 44.23亿元、 26.29亿元和 21.53亿元,预计增厚净利润 7.38%、 5.99%、 8.75%、 4.61%、 4.19%和 5.75%。

    投资建议: 本次券商风控指标计算标准修订征求意见稿, 整体看利好持有投资稳健的券商释放风险资本、适当提升杠杆、提高流动性指标等, 下调连续三年 AA 级券商风险资本准备系数至 0.5, 利好中信证券、 华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券和中信建投,据我们粗略测算预计增厚各券商 2019年净利润在 4%-9%之间。

    近期两融细则新规等诸多放松政策有望激发市场活力,且考虑 2018年下半年低基数影响,在中性假设下,我们预计全年证券行业将依旧维持较高速度的利润增速。长期看,券商作为资本市场的重要纽带,必将享受金融供给侧结构性改革红利带来的估值提升。

    目前券商 PB 估值在 1.6X 左右,进入合理偏下区间,我们维持证券行业“强于大市”投资评级,配置价值有所提升,从本次风控计算标准看,监管层扶优限劣意图依旧,证券行业的马太效应预计将增强,个股上仍然建议重点关注龙头中信证券( 600030.SH)和华泰证券(601688.SH),以及低估值的海通证券( 600837.SH)。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。

    风险提示: 外围不确定因素;宏观经济下行;资本市场波动超预期