酱香型白酒行业深度研究报告:沉云拂水长风起,酱香扬帆正当时

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振,董广阳 日期:2019-08-14

前言:随着茅台步入收入千亿股价千元市值万亿时代,郎酒习酒国台等品牌发展势头良好,有望加快上市步伐,市场对酱香型白酒行业关注度持续升温。我们通过大量资料搜集及实地调研,从工艺口味、行业情况、主要品牌等方面对酱香型白酒行业进行深入分析及展望,并提出我们对行业发展的些许建议。

    遥知非雨露,为有酱香来。回归白酒产品本质,要理解酱香型白酒行业,要先了解其在酿造工艺、风格口味上与其他香型的异同点,香型差异也是形成各白酒品牌消费群体、营销模式和主要市场差异的原因之一。品质依托酿造而生,品牌依托酿造而活,酱香型白酒从粮到酒历经一年生产周期,工艺特点三高三长,后续优质酱酒贮存期一般不低于三年,贮存之后酒体更为绵软柔和,回味悠长。酱香型白酒正是因为更长生产储藏周期和相对有限的产能,产品时间价值和投资属性凸显,无论是年份酒还是老酒市场,近年来热度不断提升,也体现了行业良好的发展趋势。

    沉云拂水长风起,酱香扬帆正当时。1)产能产量占比低,收入利润占比高。酱香型白酒产能产量在行业内占比较低,与其酿造周期、核心产区限制等有关,2018年酱酒行业产能预计在50-60万吨左右,占比4%左右。从行业整体吨价来看,酱香型白酒吨价高于其他香型,其中茅台更是高吨价的代表,因而酱香型白酒收入占比可达20%左右,利润占比更高,可达35%以上。2)一树生根百花开,酱酒品牌群逐步形成。酱酒行业多年来在茅台等龙头品牌的带领和市场培育之下,品牌集群逐步形成,头部企业开始从区域性品牌成长为全国性品牌,腰部中小规模酱酒企业也借势发展,竞争格局呈现为一超多强,品牌间打造差异化助力市场扩张。3)全价格带体系已成,腰部价格带有望扩容。酱香型白酒产品结构更加丰富,且各价格带均有代表性大单品。超高端茅台一家独大,青花郎、习酒窖藏、国台及茅台系列酒品牌体量亦快速增长,随着茅台价格走高,600~1500元肩部价格带打开市场空间,发展潜力大。4)持续培育酱酒消费人群,优势品牌走向全国化。酱酒市场总体仍处口味培育阶段,消费市场依旧分散,各大品牌纷纷发力全国化市场扩张,潜力市场寻求突破。

    赤水银河漫九天,四星璀璨格外明。1)贵州茅台:双轮千亿笑谈中,一酱独来觅封侯。依托强品牌力成就千亿时代,未来依靠战略驱动。过去几年茅台酒与系列酒双轮驱动战略成效显著,系列酒实现高增长转向高质量发展,今年目标销量3万吨销售额100亿,未来茅台酒与系列酒产能均规划至5.6万吨,达到1:1。系列酒打造5+5战略,加大省外拓展力度同时渠道梳理逐步清晰,经销商体系优化,确保稳健增长。2)郎酒:新竹高于旧竹枝,全凭老干为扶持。公司产品一树三花架构,同时拥有酱香、浓香和兼香三大系列,2018年重回百亿阵营,三大事业部聚焦核心产品。青花郎定位酱香大单品,对标飞天茅台,持续广告投入,稳步提价强化高端定位,目标打造百亿收入。公司战略眼光长远,未来产能规划5万吨,基酒储存30万吨,产能底蕴雄厚,核心竞争力显现。3)习酒:品惠知君子,窖藏出金琼。习酒为茅台集团全资子公司,同时拥有酱香浓香两大香型,近年来收入实现快速增长,盈利能力稳步提升。公司战略聚焦窖藏系列,近年窖藏量价齐升,18年销售额28.3亿,占比超50%。市场层面全国化战略稳步推进,省外市场营收已超省内,初步实现从区域性品牌向全国性品牌转变。4)国台:老木常青在,新枝花欲来。公司近三年营收高速增长,2018年收入达11.4亿元,其中国标酒单品销售额近10亿,为重点打造单品,净利率提升至20%以上,在产能扩大和渠道加快覆盖之后,业绩有望快速增长。

    建议加强核心产区营销,共同推动酱酒行业发展。酱香型白酒产区更为集中,具备打造核心产区营销的基础,大小企业良性互动,省政府推动共同积极做大酱香市场。建议参考葡萄酒产区制度,建立产区生产标准,立法保护产区生产环境,为口味和酒质形成背书。由于酱酒生产周期较长,加大市场供需判断难度,在抵御市场风险方面,建议尝试销售期酒,设立产业基金在市场波动情况下对优质基酒进行回购等措施。

    风险提示:白酒需求不及预期,市场培育进度不及预期。

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