先导智能半年报点评:业绩稳健增长,研发投入大幅增加

事件:公司发布2019年半年报:2019H1实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%;实现扣非后归母净利润3.85亿元,同比增长17.94%;对应EPS为0.4455元/股。

    投资要点:

    锂电设备贡献主要收入,综合毛利率回升

    1)2019H1公司营收18.61亿元,同比增长29.22%,其中Q2单季营收为10.18亿元,同比增长29.83%,上半年锂电设备贡献收入15.56亿元,同比增长28.31%,是公司营收增长的主要动因;2)2019H1公司综合毛利率43.11%,较2018H1提升4.29个百分点,这是消除珠海银隆合同影响后的如期回升,其中2019Q2的单季毛利率为41.25%,公司在整个产业链降本的趋势下仍保持较高的盈利能力。

    研发投入大幅增加,净利率小幅下降

    2019H1/Q2公司净利率分别为21.10%/19.55%,分别较去年同期下降1.6/0.08个pct,主要受期间费用大幅增长105.23%/84.13%影响,上半年期间费用增长主要是研发投入大幅增长131.36%至2.12亿元,其中研发人员职工薪酬增加1.05亿元,至6月末公司有1365名研发人员,较年初增加172名;此外上半年公司管理费用、销售费用、财务费用也都有不同程度的增长。

    现金流情况大幅改善,归因于销售回款较好

    2019H1末公司经营性现金流量净额由负转正至1.84亿元,其中Q2为2.41亿元,现金流大幅改善,主要是报告期内公司销售回款较好,2019H1/Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为21.61/11.25亿元,分别同比增长195.33%/183.63%。公司公开发行可转债申请于6月6日获得中国证监会受理,将有序推进公司在建项目,提升公司产能,也将有效补充公司流动资金(3亿元)。

    母公司业绩改善,泰坦新动力业绩回落

    2019H1母公司分别实现营收/净利润16.00/3.39亿元,分别同比增长52.54%/36.64%,业绩显著改善;泰坦新动力分别实现营收/净利润2.63/0.58亿元,分别同比下滑32.75%/51.17%,业绩回落明显,但实现业绩承诺仍无忧。

    新能源汽车发展趋势不变,动力电池厂商继续扩产

    尽管今年新能源汽车销量增速放缓,但我们认为新能源汽车长期向好的发展趋势不变,国内有双积分政策和消费刺激政策的推动,欧洲有严格的碳排放标准的推动,各大国内外车企都加大了投资布局。今年上半年动力电池厂商的扩产有所放缓,但扩产意愿不变,预计下半年扩产进程将加快,锂电设备厂商将受益于动力电池扩产。先导智能是国内龙头锂电设备企业,宁德时代卷绕机等设备的主要供应商,与Northvolt签订了19.39亿元的合作框架协议,也是特斯拉、松下、LG化学等的供应商,将率先受益于国内和欧洲的动力电池扩产。

    盈利预测,维持“增持”评级

    综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.08/1.49/1.83元/股,PE为31/23/19倍,维持“增持”评级。风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。