西部矿业:矿产量增,冶炼达产,19H1盈利超预期

盈利预测和投资建议

    公司是一家以铅锌铜开采冶炼于一体的有色企业。矿产铅锌铜折合金属量已达到7万吨、16万吨和5万吨的量级,铅锌铜冶炼产能分别为10万吨、10万吨和16万吨。按照规划2020年底玉龙铜矿2期11万吨铜金属量投产,公司铜矿产量将逐步增加到16万吨,公司铜属性将大幅增强。

    2018年巨亏20.63亿,长期股权投资项下涉及青投集团的25.22亿做了全额减记。青投集团和公司之间已完全切割。2019年半年报披露的长期股权投资总规模为9.82亿,其中西钢集团为3.07亿。联营企业对公司的负面影响总体有限。

    2019年上半年在铅锌铜均价同比下降13.28%、12.38%和7.03%的情况,公司归母净利润小幅增长2.16%,达5.88亿,每股EPS为0.24元,大幅超出我们之前的预期。我们认为量的扩张是公司盈利超预期的主因。2019年上半年矿产铅锌铜的量分别为3.5万吨、8.1万吨和2.46万吨,同比增长20%、10%和-2%。铅锌铜冶炼产量分别为3.98万吨、4.9万吨和6.1万吨,同比增长20%、10%和120%。年化产能利用率达80%、98%和75%。冶炼产能利用率偏低,达产慢的情况已有很大改观。

    预计公司2019年到2021年有望实现收入304.68亿元、321.94亿元和340.30亿元,实现归母净利润10.95亿元、9.61亿元和12.24亿元,对应每股EPS为0.46元、0.40元和0.51元。维持增持评级,按19年盈利15倍PE估值,目标价6.9元。

    风险提示

    资产负债率偏高,资产结构偏重,带息负债和财务费用上升较快,铅锌铜价超预期下跌风险,玉龙矿业开发及达产不及预期风险。