双汇发展2019年中报点评:业绩低于预期,但长期改善趋势延续

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吕昌 日期:2019-08-14

事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营收254.55亿,同比增长7.3%,归母净利润23.82亿,同比下滑0.2%,其中,19Q2实现营收134.81亿,同比增长15.5%,归母净利润11.02亿,同比下滑16.58%,公司业绩增速低于市场预期。

    投资评级与估值:由于成本压力快速上涨导致公司业绩低于预期,下调盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.56元、1.73元、1.9元(前次为1.6元、1.82元、2元),分别同比增长4.9%、10.5%、10%,当前股价对应2019-2021年PE分别为14x、13x、12x。我们认为:1、非洲猪瘟疫情将重塑屠宰行业格局,双汇的龙头地位将不断强化,未来市占率与利润弹性将稳步提升;2、肉制品结构调整成效逐步体现,收入端改善的趋势仍然确定;3、成本端压力客观存在,但公司会增强自身平抑成本波动的能力;4、当前估值较低,高分红优势;因此,我们仍然看好公司中长期改善趋势,维持买入评级。

    19Q2屠宰量跌价升收入增长16%,预计下半年量稳利升库存释放盈利弹性,中长期占有率将稳步提升。19H1屠宰收入150.38亿,同比增长8%,其中,对外交易收入127.1亿,同比增长10%,内转收入23.28亿,同比下降3%,对外交易收入增长主因猪肉价格上涨。拆量价看,19H1屠宰量858万头,同比增长4%,生鲜外销量74万吨,同比下降3%,生鲜品吨价同比增长13%,生鲜外销量下降主因非洲猪瘟疫情抑制了部分需求,屠宰量增速快于外销量增速主因库存冻肉增加。19H1屠宰毛利率10.47%,同比提升0.18个百分点,屠宰盈利维持在历史高位水平。

    19Q2屠宰收入80.31亿,同比增长16%,其中,对外交易收入70亿,同比增长27%,内转收入10.55亿,同比下降25%。拆量价看,19Q2屠宰量385万头,同比下降12%,生鲜外销量37万吨,同比下降6%,生鲜品吨价同比增长36%,外销量下降主因非洲猪瘟疫情抑制了消费需求,屠宰量下降幅度更大主因随着猪价快速上涨减少库存储备。19Q2屠宰营业利润2.91亿,同比增长12%,营业利润率同比基本持平,头均利仍然维持高位。

    展望全年,由于非洲猪瘟抑制消费需求、生猪供给减少、库存冻肉储备充足,预计下半年屠宰量仍会有一定压力,但全年屠宰量仍有望实现个位数增长,屠宰盈利增速会明显快于屠宰量增速,屠宰利润率将维持高位。中长期看,非洲猪瘟疫情下屠宰行业格局重塑,双汇的占有率将稳步提升,利润弹性也将持续释放。

    19Q2肉制品量跌价升收入增长4%,预计下半年量价齐升成本压力有所缓解,中长期收入改善趋势延续。

    19H1肉制品收入119亿,同比增长4.21%,其中,销量同比持平,吨价同比增长4.21%。19H1肉制品毛利率26.33%,同比下降3.66个百分点,肉制品毛利率下降主因成本大幅上涨。

    19Q2肉制品收入60.39亿,同比增长4.26%,其中,销量同比下滑2%,吨价同比提升6.5%,销量下滑主要受提价策略不完全均衡影响,吨价提升幅度明显加大,主要由直接提价三次(去年底、今年4月与7月)与结构提升带来,预计提价贡献将逐季加大。19Q2肉制品吨均利同比下降22%,主因原料成本快速上涨(不仅仅是猪价,更多成本压力来自于鸡价上涨)。

    展望全年,成本压力上行是客观的,但公司采取多种手段应对成本压力,成效将逐季不断增强,预计下半年成本压力相对二季度会有所缓解。收入端,随着涨价策略的调整,叠加价格提升,肉制品收入弹性有望加大。中长期看,肉制品成本端的压力是周期性的,公司将不断增强平抑成本波动的能力,收入端的改善趋势仍然向好。

    股价表现的催化剂:收入利润增长超预期

    核心假设风险:食品安全事件

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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数据推荐

投资评级

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股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
金科股份 1.15 1.24 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报

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五粮液 36 持有 买入
泸州老窖 31 持有 买入
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万科A 26 买入 买入
格力电器 26 买入 买入
当升科技 26 持有 买入
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上汽集团 24 买入 持有
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恒立液压 24 持有 买入
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其它行业 143 14 86
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