双汇发展:压力测试期业绩平稳,期待提价年成效显现

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦,马莉 日期:2019-08-14

事件:

    公司发布2019年中报:19H1实现总营收254.55亿元,同比+7.26%;归母净利润23.82亿元,同比-0.16%;扣非净利22.31亿元,同比+0.81%。其中19Q2单季度实现总营收134.81亿元,同比+15.50%;归母净利润11.02亿元,同比-16.58%;扣非净利10.09亿元,同比-16.11%。

    投资要点

    屠宰:Q2受猪价上涨影响量利环比回落,上半年整体量利新高。19H1屠宰业务收入150.4亿元,同比+7.8%,其中对外收入127.1亿元,同比+10.1%。拆分量价来看,19H1屠宰生猪857.79万头(+3.7%),外销生鲜冻品74.5万吨(-3.0%),吨价1.71万元/吨(+13.4%);单Q2屠宰生猪385万头(-11.6%),外销售生鲜冻品37.7万吨(-6.3%),吨价1.85万元/吨(+35.5%)。单看19Q2:1)量,由于受非洲猪瘟影响猪价快速上涨至15.7元/公斤(+46%),收猪相对困难下屠宰量同比/环比回落。鲜冻肉销量下滑,主要由于原料肉内销量增加储备库存,期末存货72.04亿同增76.5%,同时中美关税提高进口冻肉量有所下降;2)收入,由于肉价上涨,Q222省猪肉均价23.5元/公斤同增36%,屠宰收入端合计同增16.4%/外销同增26.9%的大幅增长;3)利,Q2头均净利75.5元同增26%,虽环比有所回落,猪瘟疫情下跨省调运政策仍利好屠宰表现。19H1:在Q1屠宰量(472.7万头同增21%)利(头均净利113.4元同增92%)历史高位的情况下,Q2量利虽环比回落,上半年依旧实现量利新高。下半年来看,猪价或将继续上涨,屠宰端有所承压,但行业危机孕育着机遇,双汇有望凭借自身的全国性布局、规模效应及成本优势持续提升市占率。

    肉制品:Q2吨价提升成本端承压,期待下半年提价降本增厚利润。19H1肉制品收入119.03亿元,同比+4.2%。拆分量价来看,19H1外销肉制品78.4万吨(持平),吨价1.52万元/吨(+4.2%),经营利润率16.3%同降4.1pct;单Q2外销肉制品39.9万吨(-2.1%),吨价1.52万元/吨(+6.5%);经营利润率16.1%同降5.8pct。细分来看,高温肉制品收入76.65亿同增7.52%,占比64.4%;低温肉制品收入42.38亿同增-1.3%,占比35.6%。量:公司提价周期开始后,上半年销量基本持平,验证公司龙头地位巩固。利:由于鸡猪价格双涨、中美贸易摩擦(目前中美肉价差虽在3倍左右,但关税62%下部分产品进口减少)影响,肉制品利润承压,经营利润率Q2延续Q1下滑趋势。

    提价降本:1)提价,3次提价下半年成效有望全部体现。2)调结构,去年下半年开始陆续推出高价新品,持续提升高品质、高价格、高盈利产品占比;3)降本,包括屠宰区域价差利用、进口肉增加、配方优化;4)降费,推进集约化生产,降低各项运营费用提高营运水平,19H1管理费率、销售费率合计小幅下降0.06pct;

    盈利预测与投资评级:猪瘟疫情下,屠宰方面,由于调运模式转变,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价策略成效将陆续体现。肉制品方面,自公司在研发、销售等方面调整以来,产品提价、市场营销拉动,推陈出新已见端倪,且降本多项措施出台,期待提价落地增厚利润。我们预计19-21年公司收入达539/593/628亿元,同增10.6/10.0/5.9%;归母净利润分别为53/59/63亿元,同增8.8/9.6/7.9%;对应PE为14/12/11X,因公司资产重组尚在停牌中,建议关注相关进展。

    风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险,资产重组不及预期。

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