格力电器:股权转让方案出炉,期待后续变革之风

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2019-08-14

事件:格力电器今日正式公布,格力集团关于公开征集转让15%格力电器股权的具体条件与流程,较4月的公告内容,本次公告主要根据除权除息事项,将转让价格调整为不低于44.17元/股。本次公开征集期为15个交易日,需在9月2日之前提交全套受让申请材料,并需向格力集团缴纳63亿保证金。

    转让底线价格调低,受让方必须为单一主体或一致行动人:受到年报分红除息的调整,本次股份转让价格较4月9日公布的转让底价调低1.5元/股,至44.17元/股,则按照最低价计算,15%的股权价值将达到398亿元。此次公告明确了受让方必须为单一法律主体,或者是同一控制人之下不超过两个法律主体组成的联合体,并需要在持股期限内保持一致行动人。这符合我们之前的预测,即为了避免带来过多的代理人问题所带来的董事会纷争,不会选择部分转让股权这一方案,一次性转让给单个主体。

    本次方案对受让方资本实力提出严格要求:尽管集团在意向方所属行业、资产规模、收入与利润指标等方面未做详细规定,但不低于约400亿的出资额、短短15个交易日内需缴纳63亿元保证金、以及后续快速的付款条件,基本确保了受让方必须所拥有雄厚资金实力,以及对于此次转让事项充分的提前准备,在此条件之下,我们预计会参与最终竞购的受让方数量相对有限。从公告来看,允许意向受让方为境外投资者,并且在保证金缴纳设定环节也接受境外人民币或美元转账,这些细节也可预期,最终受让方并不仅局限于国内公司与机构。

    期待受让方对格力带来的变革之风:我们注意到,在此次受让意向书中,除了提供常规性的受让方资格审核方面的信息以外,明确了受让方必须提供以下方面的措施计划:1)改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施;2)上市公司后续发展战略的思路和计划,包括但不限于协助上市公司通过并购重组等方式实现产业扩张及升级的计划等;3)意向受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案;4)意向受让方为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源的具体计划;从中不难发现,格力集团这次的股权转让更看中受让方所能带来的资源协同,我们预计随着股权转让的落地,格力也将迎来变革与发展的新阶段,切实有效地发展之前所提出的多元化产业布局,以及市场期待已久的,对于管理层的激励计划。

    盈利预测与投资建议:市场期待已久的股权转让方案出炉,意味着公司的混改进展进入了实质性阶段,我们目前维持公司2019年-2021年净利润预测,对应分别为288.8、319.7和351.5亿元,对应动态估值分别为10.5倍、9.5倍和8.6倍,维持买入投资评级

    风险提示:地产周期带来家电需求波动;原材料成本变动。

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