火炬电子:军工电子增长显著,新材同比大幅减亏

19H1年归母净利润同比增长21.22%,上半年业绩增长符合预期

    公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营收10.61亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润为2.13亿元,同比增长21.22%,业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元,维持“买入”评级。

    军工电子业务收入同比增长49.6%,自产元器件业务持续向好

    2019H1公司自产业务实现销售收入3.94亿元,其中军品销售收入2.71亿元,同比上涨49.59%;自产民品销售收入1.23亿元,同比上涨19.25%。2018年4月收购的广州天极2019H1实现营收3165.1万元,净利润1214.6万元,上半年净利润已接近2018年全年并表利润。2019H1公司钽电容业务实现销售收入2385.9万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49pct,钽电容的销售和利润进一步提升。我们认为,随着十三五进入末期,以及军改影响逐步消除,军工电子业务有望迎来持续高速增长期。

    新材料业务同比减亏近一半,未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力

    2019H1公司CASAS-300特种陶瓷材料业务营收1062.58万元,同比增加19.77%,从事新材料业务的3家公司立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别亏损134万元、165万元、484万元,同比合计减亏626.27万元。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,并于2018年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。

    贸易业务毛利率同比下滑,下滑幅度在预期内

    2019H1公司贸易业务实现营收6.62亿元,同比上升0.81%,毛利率18.15%,同比下滑2.42pct。2018年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响,贸易产品毛利率大幅提升,2019年陶瓷电容缺货有所缓解,产品价格及毛利率普遍开始下滑,我们认为,公司代理业务毛利率下滑仍在预期之内。

    陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级

    公司上半年新材料业务大幅减亏,军工电子业务增长显著,我们认为随着新材料及军工电子业务迎来高增长期,2020-2021年业绩有望持续高速增长,因此调高2020-2021年盈利预测,预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元(19-21年前值为24.78/28.89/33.57亿元),归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元(19-21年前值为4.01/4.65/5.33亿元),对应EPS为0.88/1.11/1.35元。可比公司2019年平均P/E估值为34.42,我们给予火炬电子2019年34-34.5倍P/E估值,目标价范围为30.01-30.46元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。