长春高新:生长激素高增长,疫苗业务短期下滑推荐(维持)

公司业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入33.92亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东净利润 7.27亿元,同比增长32.60%;扣非后归属于上市公司股东净利润7.18亿元,同比增长39.47%,对应EPS 4.27元。其中,Q2单季营收16.17亿元,同比增长-5.89%;归属上市公司股东净利润3.61亿元,同比增长7.04%。公司业绩整体符合预期。

    生长激素持续高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收21.40亿元,同比增长41.7%;实现净利润8.23亿元,同比增长47.7%;预计公司生长激素水针占比约70%,长效占比约10%,受益于渠道的下沉、用药人群的不断扩大以及销售团队的扩充,公司生长激素预期将继续保持高增长态势。

    疫苗业务短期下滑,地产业务表现良好。报告期内,主营疫苗业务的子公司百克生物实现营收4.07亿元,同比下滑29.1%;实现净利润0.96亿元,同比下滑30.8%;主要受狂犬疫苗停产,水痘疫苗产能受限的影响,下半年随着新建产能的投产以及冻干鼻喷流感减毒活疫苗的正式上市,公司疫苗业务有望逐渐恢复正常。报告期内,公司地产业务表现良好,高新地产实现收入5.39亿元,同比增长37.8%;实现净利润1.19亿元,同比增长88.9%。

    期间费用控制良好,现金流明显改善。报告期内,公司销售费用率34.62%,同比下降1.22pp;管理费用+研发费用率10.84%,同比下降1.29pp;财务费用率-0.52%,同比下降0.33pp,期间费用控制良好。报告期内,公司经营性现金流8.49亿元,同比大增355.7%,主要系报告期内下属制药公司销售商品收到现金增加所致。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应 EPS 分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应 PE 分别为40.6/30.9/24.1倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;重组方案不及预期的风险。