鼎龙股份:硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2019-08-14

事件1. 公司于 2019年 8月 12日晚发布 2019半年报,2019上半年公司实现营收 5.59亿元,同比下滑 16.9%;实现归母净利 1.41亿元,同比增长 7.0%;实现扣非后归母净利 1.17亿元,同比下滑 9.5%;

    实现经营活动净现金流 1.14亿元,同比增长 54%;实现加权平均ROE 3.82%,同比增长 0.22个百分点。

    2. 公司拟 2.48亿元收购北海绩迅 59%股权,其中以发行股份方式支付 80%即 1.98亿元;现金支付 20%即 0.50亿元。

    简评硒鼓业务下滑致业绩短期承压,研发支出持续加码布局未来报告期内公司营收同比出现下滑,主要由于硒鼓销售收入下降导致;归母净利同比增长主要由于出售南通龙翔的投资收益所致,扣非后归母净利同比下滑 9.5%。扣非后业绩的下滑,主要由于:

    ①营收下滑导致毛利润下滑:营收规模下滑的情况下,报告期内公司实现毛利润 2.18亿元,同比下滑 10%,下滑绝对值 2467万元。公司毛利润同比降幅低于营收同比降幅,毛利率同比不降反升 3个百分点至 39%。②投资净收益中,对联营和合营企业的投资收益同比增加 1186万元。上述两项合计净下滑 1281万元,与公司扣非净利下滑绝对值 1227较为接近。

    三费方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为 3422、9545、-738万元,同比变动幅度分别为 0%、3%、-26%。报告期内公司研发投入总计 7701万元,同比增长 19%,研发费用 5371万元,同比增加 15%。

    拟收购北海绩迅完善打印耗材布局北海绩迅是国内再生墨盒细分领域龙头企业, 2018年再生墨盒年产量超过 1000万只。北海绩迅 2017、2018、2019年 4月 30日净资产分别为 0.46、0.85、0.98亿元;营收分别为 2.3、3.4、1.3亿元;净利分别为 0.20、0.40、0.13亿元;经营活动现金流量净额分别为-621、615、363万元。北海绩迅 59%股权作价 2.48亿元,收购对应 PB 4.3倍,年化 PE 10.8倍,估值相对合理。

    加码光电显示和半导体材料,打开未来成长空间公司业务分为激光打印快印通用耗材、集成电路芯片设计与制程工艺材料、光电显示新材料三大板块,其中打印耗材板块为公司传统业务,贡献了公司当前绝大部分业绩。集成电路芯片设计与制程工艺材料主要为 CMP 抛光垫,光电显示新材料主要为 PI 项目。公司 CMP 抛光垫和 PI 项目已公告规划产能分别为 50万片、1000吨,预计投产后净利分别为 3.5、0.46亿元,与公司 2018

    年预计净利 3.0亿元比值分别为 1.17、0.15,新增项目放量后公司业绩增量翻倍有余。公司此次拟拿地投建光电显示及半导体关键材料研发生产基地项目,将完善公司新业务布局,进一步打开未来成长空间。

    深耕十余年,打造打印耗材全产业链龙头公司为国内打印耗材全产业链龙头,具备彩色碳粉产能 2400吨,另在载体、显影辊、芯片等硒鼓上游领域以及下游彩色硒鼓、黑色硒鼓等领域均有布局。公司碳粉技术全球领先,是为数不多的具备载体生产能力的碳粉生产商。2016年完成对佛来斯通的收购后,公司成为国内唯一的彩色聚合碳粉供应商,未来将受益市场份额的提高。2016年公司收购旗捷科技布局硒鼓芯片,现市占率约 10%,仅次于纳思达(市占率近 90%)。

    CMP 抛光垫进口替代空间大,静待放量后的业绩爆发CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及 LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动 CMP 抛光垫需求增长。2015年全球 CMP 研磨材料市场达 19.4亿美元,其中CMP 抛光垫市场份额达 6.8亿美元。据预测,2020年 CMP 研磨材料市场规模有望达 25亿美元。公司一期二期项目合计 50万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收 10亿元,税后净利 3.5亿元。公司产品于 2017年底首次通过客户验证,静待放量后的业绩爆发。

    进军柔性 PI 基板,布局柔性显示业务当前 OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或 TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺(PI)。现阶段高端 PI 膜基本被外企垄断,国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过 PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能 1000吨,预计建设期 30个月,达产后预计营收 3.6亿元,税后净利约 0.46亿元。

    预计公司 2019、2020年归母净利分别为 3.0、3.7亿元,对应 PE 25、20倍,维持“增持”评级。

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