盐津铺子半年报点评:渠道创新引领区域拓展,烘焙新品打造全新增长极

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明,刘鹏 日期:2019-08-14

事件:

    公司公告:2019H1实现营业收入6.41亿元,比上年同期增长31.28%,归母净利润6615.95万元,比上年同期增长68.86%,归母扣非净利润为4162.13万元,同比增长168.2%;单二季度,公司实现营收2.98亿,同比增长19.22%,净利润实现3761.99万元,同比增长204.8%。业绩变动原因主要是公司经过两年多的战略优化调整,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,营业收入规模保持增长态势;公司兼顾外延式发展与内生式成长,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。

    点评:

    1.原有产品释放利润,短保烘焙成为第一单品。18公司新品导入较多,推广阶段毛利较低,产生一定新品的培育性亏损,导致利润端表现不佳。但公司收入端表现良好,18年收入达到11.08亿,同比增长46.81%,分季度看,18Q1以后连续4个季度季收入增速均在40%以上。公司推出的短保烘焙产品,差异化强,口味优秀,今年逐渐释放利润,上半年同比增长132.1%,较去年下半年增长26.48%,营收占比从18年16.1%上升至19年H1的21.1%,成为公司第一大单品;与此同时,公司聘请知名小生林更新作为产品代言人,在品牌方面施以推力。

    2.“店中岛”模式增强KA优势,区域拓展有效推进。公司致力于做品牌零食终端方案解决者的“金铺子店中岛+麻辣小镇店中岛”战略;致力于做休闲短保烘焙引领者的“蓝宝石店中岛”战略。通过店中岛模式实现KA售卖的形象升级、品牌升级和管理升级,提高消费者满意度和公司经营效率。公司以往业务主要集中在湖南大本营的周边市场,公司在线下渠道加速拓展华东、华北市场;大力发展经销商渠道网络建设,使得营收增速持续高速增长。

    3、成本管控增强,盈利结构持续优化。公司上半年净利率为10.31%,同比增长2.23pct,销售费用率为25.11%,同比下降2.35pct,管理费用率为5.42%,同比上升0.18pct,如果刨去股权激励的影响分别同比下降2.74pct、0.43pct。我们认为主要系一方面是公司上半年直营渠道加强费用管控,合理安排促销力度以及频率,加大高毛利商品的动销;另一方面,随着公司烘焙产品的量产,规模效应逐渐凸显。

    盈利预测:考虑到公司新品动销情况良好,渠道覆盖较广,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们维持买入评级以及盈利预测,预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期;

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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