生益科技:高频高速CCL加速增长,5G驱动+国产替代空间广阔

事件:生益科技H119实现营业总收入59.7亿元、同比增长2.85%,归母净利润6.29亿元,同比增长18.02%,扣非后归母净利润5.92亿元、同比增长22.82%。其中2019Q2营业总收入32.37亿元,同比增长8.68%、环比增长18.37%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长58.76%、环比增长39.12%。

    净利润增速快于营收增速,高价值产品放量带动盈利能力提升。公司上半年净利润增速远快于营收增速,Q2净利润率为12.7%,同比提升2.5个百分点,环比提升3个百分点,主要系高频CCL高价值产品放量、生益电子PCB业务营收净利提升快速并叠加速下游客户订单转移国内厂商,带动公司盈利能力提升所致。我们注意到公司还在加大研发投入,研发费用2.77亿,同比大幅提升108.3%,同时现金流有了较大改善,经营活动产生现金流10.8亿,同比大幅增长152%。

    CCL产品:高频产品供销两旺结构调整带动毛利率大幅提升,国产替代业空间大深度受益5G建设。CCL业务实现营业收入46.4亿元,同比下降2.32%,毛利率大幅提升4.4个百分点。产量端方面,19年南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,南通工厂一期年初产能150万平,并因为有空余厂房可以进一步扩产。需求端方面,下游5GPCB需求旺盛,华为事件成为国产替代加速拐点,下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL供销两旺还将持续,公司有望深度受益。

    PCB业务延续高增长毛利率大幅提升,生益电子新建生产基地扩大规模:PCB业务实现营业收入12.6亿元,同比增长28.17%,延续高增长,毛利率32.73%,同比大幅提升9.13个百分点。从量上来说,PCB板生产主体生益电子生产和销售PCB489.5万平方英尺和463.6万平方英尺,分别减少11.8%和15.46%。销售收入的增长和毛利率的大幅提升主要系下游PCB的高景气度,公司客户包括华为、中兴、诺基亚等,PCB供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长,率先绑定大客户的PCB企业竞争优势明显。公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资25亿元,一期年产70万平方米5G、汽车电子中高端PCB,预计年销售额10.85亿元,净利润1.6亿元,二期年产110万平米HDI板,项目全部投产后年产值预计30亿元,将大幅提升公司生产规模。

    投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.77、0.92元,对应PE分别为35.7/28.7/24.0x,首次覆盖给予公司增持-A评级。

    风险提示:常规CCL大幅降价,高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期。