上海机电:电梯行业龙头企业,未来受益于老旧小区加装、旧梯改造市场

事件:2019年以来,上海既有多层住宅加装电梯力度加大。根据相关媒体报道,今年上半年,上海市共有 331幢楼房完成加装电梯计划,超过往年总和。相关负责人表示,将继续调整放宽启动门槛,取消“一票否决”条款,争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。

    点评:

    行稳致远,电梯行业龙头企业经营稳健。公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域,与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业,公司控股上海三菱电梯(52%)、上海电气集团印刷包装机械有限公司(100%)、上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司(100%),参股上海金泰工程机械有限公司(49%)、上海 ABB 电机等。公司 2018年实现营业收入 212亿元,同比增长 9.05%,其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为 198.67(+8.43%)、2.34(+46.24%)、2.21(+12.78%)、2.01(+53.91%)、1.95(+7.68%)亿元,电梯业务占比达到 93.71%,归母净利润达到 12.68亿元,同比减少 8.76%,其中上海三菱电梯实现 17.6亿元净利润,按照股权占比 52%,达到 9.15亿元。

    电梯销量受益于房地产竣工周期,格局有望强者恒强。2019上半年电梯产量同比增长 18%,受益于房地产竣工。根据国家统计局数据,2019年 1-6月电梯产量达到 46.3万台,同比增长 18%,6月单月达到10万台,同比增长 19%,主要受到房地产竣工的驱动,房地产竣工情况与新开工情况持续背离,未来有望逐步收敛,竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看,有较为明显的分化,我们认为随着房地产企业的集中度提升,下半年地产行业洗牌加剧,未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。

    近期加装电梯政策有望持续超预期。近期网传上海将取消加装电梯“一票否决”制,放松加装电梯门槛:2019年上半年,上海市共有331幢楼房完成加装电梯计划,超过往年总和。同时,相关负责人表示,将继续调整放宽启动门槛,取消“一票否决”条款,争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。我们认为老旧小区加装电梯作为国家重要的补短板工程之一,今年已经多次在国家重要会议(政治局会议、两会政府工作报告)、文件中提及,未来政策有望持续超预期,预计在“一票否决权”、补贴金额、补贴年限等方面都会更为明确的政策出台,推动行业加快发展。根据中国残疾人新闻宣传促进会,全国共有 17万个老旧小区,加装电梯潜在需求 500万台,2018年电梯全年产量为 85万台, 18年全国加装台量仅为千余台, 19年有望达到 2-3万台,拥有非常大的爆发潜力。

    盈利性预测与估值。看好公司的行业龙头地位,未来在政策推进下,加装电梯市场有望发力,公司有望实现稳健增长,我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为 13.22亿、14.56亿、16.14亿,目前股价对应 PE 为 15、14、12倍,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:房地产新开工显著下滑;旧改、加装电梯不及预期。