贵州茅台:集团销售方案落地,配额好于预期,利于长期发展

类别:公司研究 机构:国开证券股份有限公司 研究员:黄婧 日期:2019-08-14

事件:公司8月10日发布关于交易所监管工作函的回复公告,并公告关于子公司向关联方销售产品的情况。2019年度,公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准,继续向茅台集团控股子公司和分公司销售本公司产品,销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。

    靴子落地,配额方案好于市场预期。以2018年茅台酒吨价为基础估算,今年公司茅台酒的关联交易量预计在2500-2800吨,占全年销售量的7-8%。此前公司亦出售商品给关联公司,2017、18年的出售金额分别为26.79、25.51亿元。根据方案,2019年公司关联交易的出售商品部分将达到56亿元,同比增长119.52%,预计占全年销售额的6-7%,其中增量占3.5%左右。之前市场上最悲观预期为6000吨收回的经销商额度全部转为集团销售公司额度,目前这些额度除关联交易、直销、团购及商超渠道公布的额度外还剩余1200吨,此次方案好于市场预期。

    集团销售公司与经销商同价购货,利于长期发展。方案明确集团销售公司与经销商同价同权,符合我们的预期。虽然公司不会以1499元的终端建议价全部直销或以高于出厂价的价格销售给集团销售公司,但从长远来看,过于依赖直营实际上不利于公司对终端的把控及市场建设,方案为公司今后的发展留出了余地。

    卖方市场稳定,控价稳市,中长期业绩确定性强。目前公司卖方市场稳固,集团关联交易方案符合我们预期,叠加上周公司召开了市场工作会,针对茅台酒价格非理性上涨部署多项举措控价稳市,有利于中长期稳健发展。我们维持此前盈利预测不变,公司2019-21年EPS分别为34.95、39.89、47.58元,基于其成长能力以及公司2019年25-30倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

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