太辰光:业绩持续高增长,400G升级迎机遇

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成,武超则,雷鸣 日期:2019-08-13

1.业绩持续高增长,略超市场预期。

    19H1公司收入同比实现高增长,主要源于:1)主力客户北美某互联网巨头(直接客户为康宁)光纤连接器需求从18H2开始爆发,18H1基数较低;2)公司在北美另一互联网巨头获突破,逐步上量;3)此前公司主要给康宁供应光纤连接器,插芯和配套组件也逐步进入康宁供应体系。在数据中心市场需求疲软的情况下,公司业绩表现强劲,略超市场预期。公司归母净利润增速高于营收,一方面由于综合毛利率显著提升,另一方面也受益于理财收益和汇兑损益,扣除非经常性损益的影响,公司净利润增速仍然高于营收。截至2019H1底,公司存货为1.7亿元,处于较高水平,也显示公司对下半年需要的信心。

    2.高密度MTP/MPO比例提高,推升毛利率。

    19Q2公司毛利率为36.74%,同比提升5个百分点,环比提升4个百分点,部分受益于人民币贬值,主要由于公司主力产品光纤连接器中高密度MTP连接器的比例提高,同时公司Q2出货了一定比例16芯/32芯连接器,该产品供应源少,毛利率较高。公司加大研发投入,提高高密度光纤连接器等传统产品竞争力,并加大新产品的研发储备,丰富产品结构,2019H1公司研发费用率为5.1%,同比提升1个百分点。

    3.20年数据中心光网络需求有望高增长,400G升级迎机遇。

    18H2全球云基础设施需求迎调整,云计算是大势所趋,云计算仍然存在较大渗透空间,我们看好中长期云基础设施链条的成长,本轮调整仅是库存去化,待库存出清,云计算基础设施Capex增速将显著回升。从产业跟踪的情况看,光网络已于19Q1见底,有望逐季回升。19年为400G元年,400G开始上量,20年400G有望放量,开启新一轮升级周期。100G从低点开始回升,400G从起点开始放量,预计20年数据中心光网络需求有望高增长。同时,随着北美数据中心从100G向400G演进,所需连接器从12芯/24芯向16芯/32芯升级,MTP/MPO连接器价值量将大幅提高,且目前具备16芯/32芯MTP/MPO连接器能力的厂商较少,公司作为MTP/MPO连接器龙头,有望受益。

    盈利预测及评级。

    公司为MTP/MPO连接器龙头,北美大客户上量中,份额有望逐步提升;20年数据中心光网络需求有望高增长,升级迎机遇,公司有望受益。我们预测公司2019-2020年净利润分别为2.2亿、3亿元,对应PE分别为28倍、21倍,给予“买入”评级。

    风险提示:

    汇率波动风险;中美贸易摩擦加剧;单一客户依赖风险。

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