昭衍新药:业绩超预期,CRO行业维持高景气
中报业绩增长超预期,公司经营效率提升
公司中报收入略超预期,利润端实现大幅增长。二季度单季,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.26亿、2810万和2406万元,分别同比增长51.45%、105.55%和147.70%。二季度单季收入和利润端均快速提升。其中收入端高增长的主要原因是公司订单执行结构和效率的提升。利润端增速略高的主要原因是管理费用等费用方面增速的低于收入增速。整体来看公司上半年经营情况保持快速增长趋势。
公司上半年毛利率为50.90%,相比去年同期减少0.42个百分点,基本持平,但环比一季度仍略有下滑,预计为临床CRO、药物警戒等新业务拓展带来的人员成本增加和结构调整。公司上半年经营性现金流增长28.43%,略低于收入增速,预计为支付薪酬和应收账款增加的原因。
费用方面,公司上半年销售(500万,+77.31%)、管理(4026万,+15.57%)、研发(1596万,+50.88%)、财务(-99万,同年同期-160万元)费用率分别为2.49%、20.04%、7.95%和-0.49%,相比去年分别变动0.40、-5.74、0.12、0.69个百分点。其中销售、研发、财务费用率均基本稳定,管理费用率下降明显,其中生物资产支出一项明显减少,预计主要原因是实验动物同期数量的减少。销售费用的高增长预计主要是PV等新业务的营销需求。
订单增长稳健,产能拓展顺利,业绩高增长确定性好
订单方面,公司目前在手订单约为10亿元,同比去年中报增长17.6%。我们分析相比于去年年底,公司在手订单、预收账款比例比较匹配,上半年合同增长情况正常。公司上半年预计实现新签订单4.5亿左右,相比去年同期增长约21%,几个口径基本匹配。公司存货情况相较去年年底增长53.49%,相较去年中报增长48.23%。其中未完工成本相较去年年底增长46.37%,高于在手订单、预收账款增速,提示公司目前正在执行订单保持了快速的增长。
产能方面,公司太仓基地新的动物房已经于5月底投入使用,动物房面积增长10800平方米,较原先提升50%以上,加上空间布局上更加合理化,我们预计后续将为公司带来显著的业绩增量,考虑到公司订单的转型周期,预计新产能带来的业绩增长将会在近两年内完全释放,加上公司充足的在手订单,可以为公司近期增长提供高确定性。另外后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地,与原有的北京、太仓基地协同,更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。
新业务拓展稳步推进,培育新的增长点
新业务拓展方面,公司临床CRO和药物警戒业务处于早期投入阶段,收入体量较小,目前尚未产生利润,但是未来有望成为公司新的业务增长点。临床CRO方面,公司在太仓、通化、海南等地已经在建设有临床中心,预计将在下半年逐步投入使用。药物警戒业务已经和多家公司建立合作,正在逐步向好。我们认为药物警戒和临床CRO和昭衍原本的主营业务关联度较强,目前处于早期阶段,后续有望成为公司的增长点,推动后续的提升。
另外,公司海外收购美国Biomere公司的进程正稳步推进,预计今年能够完成交割并并表。交易完成后,公司将在美国顺利搭建业务执行载体,为后续国外的业务引流以及海外扩张均提供了基础。
目前国内创新药研发持续火热,安全性评价业务作为新药研发的必须步骤,处于药物研发的前端,且外包比例高。昭衍新药通过多年的积累,在国内安评行业内拥有高口碑,各项资质全面,将优先享受行业红利。同时昭衍通过产能扩增、海外拓展、积极合作等拓展自己的收入来源,作为细分领域龙头有望持续维持高速增长。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.12和2.89亿元,同比增速分别为40.5%、39.2%和36.3%,对应每股EPS为0.95、1.32和1.79元/股,对应当前PE为58、42、30倍,维持“增持”评级。
风险提示
订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。