昭衍新药2019年中报点评:19H1业绩超预期,纵横双向深挖护城河

19Q2主业显著提速,超市场预期。公司19Q1、19Q2单季度收入分别同比增长44%和51%,扣非归母净利润分别同比增长-18%、147%,19Q2业绩提速明显,主要是18Q2基数较低、新业务亏损收窄、19Q2新产能投产、管理费用平滑等因素综合导致。19H1安评业务收入占比约70%,推测安评主业实现40%以上稳健较高增长。公司19H1新签合同同比增长21%,截至19年中,公司在手订单达10亿,同比增18%。苏州1.1万平米新动物房已于19年5月开始试运营。我们估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量有望达到8-10亿。

    激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。公司于7月29日公布实行股票期权和限制性股票激励方案,以18年底员工数817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上,充分彰显发展信心。

    纵横双向延伸,深挖护城河。公司作为国内安评龙头,在充分受益于国内创新药研发浪潮的同时,正积极进行纵横双向布局,巩固龙头地位。公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司,预计于19Q4并表。昭衍18年内资药企收入占比97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。

    盈利预测与投资评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。我们维持19-21年EPS预测为0.93/1.24/1.61元,同比增长38%/34%/30%,对应19-21年PE为59/44/34倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。