香飘飘:收入高增长,业绩弹性持续释放

上半年果汁茶收入5.88亿元,全年高增长持续可期:果汁茶上市一年规模突破7亿元,得益于产能投产提速+宣传高举高打+渠道三专化等因素共同推动。上半年果汁茶销售规模接近6亿元,占比达到48%,下半年随着天津(已进入试产期)产能投产+经销商规模扩张等推动预计果汁茶规模将不断创新高,年内有望超过12亿元。长期来看,果汁茶品类的规模预计将随着公司终端铺货率的增长、空中投放力度的加大、经销商关系的优化和产品、渠道的不断延展等持续扩张。

    冲泡系列升级在即,下半年建议重点关注:公司H1冲泡类产品实现收入7.11亿元,同比-2.81%,其中经典和好料系列分别同比+7.9%、-18.34%,主要系公司主动降低渠道库存所致。不过虽然Q2冲泡系列下滑明显,但Q2为销售淡季,占整体冲泡系列规模不足10%,影响有限。我们更加看好公司三季度产品升级和新品发布后对下半年冲泡系列旺季销售带来促进,激活冲泡奶茶市场,建议下半年重点关注。

    多元化渠道成型,经销商结构持续优化:分渠道来看,经销商仍是核心渠道,上半年收入12.94亿元,同比增长57.16%;电子商务、出口直营等渠道分别录得5747万元、970万元和177万元,规模不大但各渠道增速极快,销售渠道不断多元化。分地区来看,除华东外各地区增速均在50%以上,另外华东/西南/华中/西北收入规模超过1亿元,华北/东北增速超过100%;各地经销商数量持续增长,公司新增经销商更看重即饮产品销售经验,经销商结构持续优化,全国化布局的逻辑逐步验证。

    果汁茶毛利率超过30%,费用投放效率持续提升:公司Q2单季度实现营业收入5.4亿元,归母净利润亏损0.28亿元,主要系冲泡产品规模较小(0.89亿)且同比下滑(-39.9%)影响,但相较于去年亏损(-0.83亿)明显收窄,季度波动逐渐被平滑。公司上半年毛利率36.97%,同比提升6.02个百分点,果汁茶毛利率也顺利超过30%,规模效应逐渐显现。上半年销售费用率和管理费用率分别为28.38%和8.57%,销售费用率同比下降8.09个百分点,上半年综艺插播效果良好,新增即饮系列后费用投放更加有效;管理费用率提升主要系新增3181万元股权激励费用所致,扣除股权激励费用后管理费用率为4.95%,同比下降0.7个百分点,整体费用投放效率不断提升。

    盈利预测

    预计公司19-21年的收入分别为45.1亿元/54.5亿元/62.8亿元,同比增长38.8%/20.9%/15.1%;归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.6亿元,同比增长23.7%/28.6%/32.6%;EPS分别为0.93元/1.19元/1.58元;对应PE为41X/32X/24X,维持“买入”评级。

    风险提示

    果汁茶销售不达预期、固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨。