完美世界2019半年度报告点评:业绩增长超市场预期,静待优质作品再次发力

事件:8月9日,公司发布2019半年度业绩报告,上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%;剔除2018年剥离院线业务影响,上半年营收实际同比增长12.44%。另外,公司上半年归母净利润为10.18亿元,同比上升30.5%,超过此前业绩预告上限,业绩超市场预期。

    点评:

    游戏业务持续发力,影视业务表现亮眼。分业务来看,公司上半年游戏业务营业收入同比增长8.06%,主要是受超级IP《完美世界》、全新IP《云梦四时歌》等多个精品手游所驱动。其中,据伽马数据测算,《完美世界》一季度流水高达10亿元,助推业绩稳步上升。影视方面,剔除2018年剥离院线业务的影响,公司影视业务上半年实际营收同比增长32.25%,增速略超预期。我们认为在影视监管趋严的情况下,公司影视业务仍能脱颖而出,主要是归功于其专注上游制作的战略。公司上半年推出了《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等多部精品影视剧,收获了较好的流量及口碑,部分电视剧更获得《人民日报》在内的多个主流媒体点赞,进一步凸显其过硬的内容制作能力。

    盈利能力不断提升,期间费用有所改善。公司上半年毛利率达到68.58%,同比提升了9个百分点,盈利能力不断转强,主要系受院线业务剥离、部分游戏采用授权经营导致营业成本大幅下降22.48%所影响。期间费用方面,公司上半年期间费用率为39.92%,同比下降了0.97个百分点,费用总体控制较好。其中,由于今年有两款新手游由腾讯发行,公司宣传费用有所减少,带动销售费用率同比下降了2.75个百分点。管理费用率、财务费用率则有所上升,分别同比提升了1.41个百分点和0.37个百分点。

    二次回购显信心。公司8月7日发布公告称,拟以不超过36元/股回购公司股份,回购金额不低于3亿元且不超过6亿元,这是继2019年7月完成股份回购后的第二次股份回购。我们认为二次回购不仅表明管理层对公司前景的充足信心;同时回购的股份将用于股权激励或员工持股,通过绑定员工与公司的利益,进一步激发员工的积极性与创造性。

    后续作品值得期待。截止8月11日,公司新增3款已取得版号的移动游戏,分别为《神雕侠侣2》、《梦间集天鹅座》和《我的起源》,相关作品预约火爆,并有望于近期推出。其中,《我的起源》由腾讯独家代理,目前预约人数达到694万人次,在腾讯巨大流量入口及打造网红游戏的丰富经验下,成就爆款未来可期,有望为下半年业绩增长注入新动力。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年的EPS为1.63元和1.84元,对应PE为14.5倍和12.87倍。

    风险提示:政策转向,产品推进不及预期,股权质押风险等。