昭衍新药:中报超市场预期,在手订单保障未来增长

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2亿元,同比增长48.7%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长78.9%;实现扣非净利润为0.3亿元,同比增长87.2%。

    业绩超过市场预期,项目数量和在手订单高速增长。1)从项目数量来看,2019H1共完成195个生物药、155个化学药、7个中药的临床前研究,同比分别增长49%、46%、250%,主要系去年同期的基数效应和公司对原有设施的扩容和优化所致;2)从在手订单看,截至2019H1在手订单金额约为10亿元,较2018H1增加约17.6%,较2018年底增加约25%,为未来业绩增长提供了保障。

    期间费用下降明显,毛利率稳中略降。1)期间费用方面:三项费用率合计约30%,下降4.5pp,其中销售费用率为2.5%,上升0.4pp,主要系人工薪酬和业务量增长所致;管理费用率为28%,下降5.6pp,主要系管理规模效应和去年同期股权激励费用摊销所致;财务费用为-99万元,主要系资金利用率提高所致;2)毛利率方面:2019H1毛利率为50.9%,同比下降0.4pp,主要系开展临床CRO、药物警戒业务尚处投入期所致;3)其他指标:预收账款约为4.1亿元,同比增长约23.6%;经营活动产生的现金流净额为0.7亿元,同比增长28.4%。

    人才队伍逐步壮大,产能投放效果显著。1)人才队伍:2019H1,公司员工队伍进一步壮大,建立了近1000人的专业服务团队,并于7月份推出了限制性股票和股票期权的激励计划,人才待遇和凝聚力进一步提升;2)产能建设:北京昭衍小动物房翻新完成并已投入使用;苏州昭衍动物房3号、7号楼已投入使用;部分功能实验室正在装修,预计9月份投入使用;另在广西梧州计划开工建设具备1.5万只饲养能力的灵长类设施。

    下游业务顺利开展,动物基地开工建设。1)临床CRO业务:昭衍医药自2018年成立以来,已签约了多家市级以上医院,与其共同建设药物早期临床中心,截至2019年上半年,已有2家临床Ⅰ期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设,预计年底前可以正式承接业务;2)药物警戒业务:昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP,先后与不同规模类型企业建立了合作关系,提供体系搭建、个例报告管理、分析评价信号管理、风险管理、安全性总结报告撰写和审核、文献服务、安全性研究及药物警戒技术咨询等多项服务;3)实验动物基地建设:广西梧州实验动物基地已于2019年4月1日正式动土开工建设,未来定位成为国际性的生物医学的研究、疫苗、药物效果评价的技术平台和国际合作平台。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.2亿元、2.8亿元,对应当前88亿元市值,PE分别为57倍、41倍、31倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,随着国内创新药产业蓬勃发展和公司对下游业务的延伸拓展,未来业绩将保持高速增长态势,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。