用友网络深度报告:云计算生态领航者,长足发展值得期待

以企业管理软件为根,云业务转型成效显著。公司多年来深耕企业管理软件,凭借优质的财务软件及ERP逐步奠定在企业软件市场的龙头地位。2015年,公司发布以云计算为核心的3.0转型战略,形成云服务、软件、金融服务三位一体的新布局。随着研发投入的加大,公司不断突破技术瓶颈,陆续推出多款与旗下软件深度融合的云产品。目前,用友3.0战略已全面铺开。云业务已成为公司业务增长的重心,多项财务先行指标持续向好,PaaS/SaaS/BaaS/DaaS业务人均创收近三年复合增长率高达134.06%,云转型的成效不断展现。

    ERP自主可控行业领先,覆盖高端及长尾市场。公司已成功研发出适用于不同企业规模的标准化及定制化软件,其中包括面向大型企业的NC系列、中型企业的U8系列以及小微企业的T系列,全面覆盖高端及长尾客户市场。同时,公司针对垂直行业的定制化服务及解决方案亦不断成熟,行业影响力逐步扩大。受益完善的产品体系及标杆产品的核心竞争力,公司ERP、财务管理、资产管理软件等产品的市场份额大幅领先行业竞争对手,稳坐行业头把交椅。

    重磅云产品陆续落地,生态繁荣指日可待。一方面,公司不断推进SaaS云应用的落地,先后发布U8Cloud、NCCloud等旗舰云ERP,针对小微企业的云应用及领域云模块亦逐步推出,产品体系不断完善。受益多年来软件业务B端客户的积累,公司在推动企业上云具备无可比拟的先发优势,有望为云业务的持续发展提供长足的支撑。另一方面,公司加快建立iUAP云平台,积极推动“SaaS+PaaS”用友云生态的建立,分别从中台架构、生态伙伴两方面提升生态的高度和广度。其中,公司2018年发布用友鲲鹏计划,通过汇集行业优秀开发者、凝聚行业技术骨干,既能起到补充和完善用友云模块的作用,又能进一步扩大用友云生态的行业影响力。在云市场商城的蓬勃发展下,用友云生态繁荣未来可期。

    受益政策东风,精智工业互联网平台持续推进。制造业顶层设计《中国制造2025》确立了发展制造业信息化的总目标后,工业互联网头号文件及配套细则陆续落地,从平台建设、试点工作等多个方面为发展工业互联网保驾护航。用友精智工业互联网平台是基于iUAP平台搭建,能够为工业企业无缝集成用友核心SaaS及第三方SaaS服务,在推进企业生产效率及经济效益上效果突出。受益政策的大力推动,目前精智平台在全国各地区的建设工作正有序推进,截至2019年8月,已有5个区域子平台上线运行;尚有9个地方的子平台处于建设当中,地区渗透不断提升。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。随着用友3.0战略全面铺开,公司正从企业软件龙头转型为云计算“SaaS+PaaS”生态领导者。在云计算的大潮下,我们认为公司各项云业务的持续推进,一方面将为业绩增厚带来长足的驱动力;另一方面,亦有望进一步推动用友云的生态繁荣,在“SaaS+PaaS”双领域抢占先机。因此,维持推荐评级。预计公司2019-2020每股收益为0.33元和0.47元,对应PE为84.2倍和58.52倍。

    风险提示:技术及产品推进不及预期,行业竞争加剧等。