有色金属行业:镍钴供给收缩引担忧,钴价迎来中期反弹行情

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:秦源 日期:2019-08-13

周度观点:上证综指本周下跌3.25%到2774.75,有色板块本周上涨0.58%,跑赢大盘3.82个百分点,也是本周涨幅最大的二级板块。有色板块中,子版块表现最好的是黄金Ⅲ(申万)板块,上涨8.09%,跑赢有色板块7.52个百分点;子版块表现最差的是非金属新材料(申万)板块,下跌8.29%,跑输有色板块8.86个百分点。有色商品价格方面,本周有色金属普遍反弹,工业金属、贵金属、能源金属均有上涨,其中,镍钴及金银涨幅明显,这也导致有色板块股票价格正向反馈。铜铝价格涨幅相对较小,锌价出现大幅下跌,反应了市场对工业周期下行的悲观预期。

    电解镍低库存下交割品短缺引起担忧,印尼出口政策收紧给予市场充分想象空间。本周LME+SHFE电解镍库存17.3万吨,同比减少35.5%,较年初下降21.6%。全球电解镍库存走低主要受低成本镍铁挤压,纯镍产能收紧,新建大型产能均偏好红土镍矿直出成品,电解镍产业地位在下滑。超低库存下引发市场对期货逼仓担忧,空头选择避让。与此同时,近日印尼政府确认将在2022年前全面禁止镍矿石出口,以使矿业公司更多的在该国加工矿石,提高资源附加值并加快发展本地相关产业。进入8月市场传言印尼或将禁止镍矿出口提前至2019年底,随后官方表示尚未决定提早实施镍矿石出口禁令。考虑到印尼对全球镍资源供给的重要性,以及2014年曾经发生过的禁矿令,投资者将预期一定程度上交易在价格中,导致镍价连续大幅上涨。

    前车之鉴后事之师,断供镍矿不是空穴来风。印尼镍资源储量丰富占全球40%储量,2009年印尼颁布《矿业法》,并于2014年1月12日起禁止未经加工的65种原矿出口,改为许可证制度。彼时,印尼镍矿产量21.48万金属吨仅占全球13%。由于印尼的出口管制,菲律宾镍矿崛起对印尼资源进行替代,镍价并没有出现镍矿短缺引发的大级别上涨行情。2017年印尼政府放松许可证审批镍矿石供给重新恢复宽松,计划在本地建设冶炼产能的企业便可获得许可证批额。可以发现留住冶炼产能发展壮大镍资源产业链是印尼政府始终坚持的原则性目标。7月以来印尼出口的收紧传闻,又将市场拉回2014年的断供担忧,此时印尼镍矿产量已占全球30%。如果提前禁止出口确实对全球镍供需面带来重大冲击,镍价连续上行虽然有所超涨,但在重大扰动背景下价格弹性会被进一步放大。另外本周人民币贬值导致进口镍亏损扩大,短期内净流入减少,沪伦比和汇率比值走低,目前进口亏损已处于历史高位,沪伦比值有逐渐向上修正需求。

    从镍基本面上看,全球镍资源储量丰富足以应对当前产业需求,镍仍在增产周期,整体供需面较为宽松。据INSG数据,2019年5月份全球镍矿产量为21.07万金属吨,1-5月全球镍矿产量95.67万金属吨,同比增加8.3%。主要增量来自亚洲,其中5月印尼产量6.1万吨,环比减少1.6%,同比增加22%。2019年5月全球原生镍消费量为20.66万吨,2019年1-5月全球原生镍消费量为99.34万吨,同比增加3.8%。镍供给增速明显大于需求,由于印尼等地新增产能陆续投产,总体供给趋向宽松。

    以中国NPI为代表的产业变革导致镍-不锈钢产业快速向镍铁-不锈钢靠拢。2019年上半年,中国镍生铁累计产量为29.4万吨,与去年同期的23.1万吨相比增加了6.3万吨,增幅为27.2%。镍铁产业在全球范围体量和地位加速上升,硫化镍矿-电解镍为主的纯镍产业体量有所下滑,并逐渐在向新能源领域靠拢。由于产业结构发生变化,电解镍累积库存下降也是正常现象,纯镍形态也会产生一定溢价。

    需求方面,2019年6月中国主要不锈钢厂的粗钢产量为249万吨,同比增加20.4%,环比回落4.5%。国内7月高镍铁市场成交较好,且高镍铁厂多提前签单,利润丰厚。7月青山集团采购频繁,价格由月初的960元/镍最高涨至1100元/镍,月末价格回落至1050元/镍,成交情况较好,截止7月底该厂已经备足9月的高镍铁原料。高镍铁市场货源也因钢厂的积极采购,供应略显紧张。部分钢厂因与下游供应商已经锁定长期合作,高镍铁供应依旧能满足生产。总体来看,不锈钢虽然产量高速增长,但对于供给增长同样较快。在工业周期下行阶段,不锈钢库存快速累积后,形成负反馈,后期平衡可能会被打破。后期不锈钢产量出现过剩后传导至镍铁需求,从而影响镍价,这也镍产业中不看好镍价持续上行的一个重要视角。

    现阶段A股缺乏纯正镍标的,但有部分公司持有和参股相关镍产能项目,或成为镍价上涨过程中镍概念股。恒顺众昇(300208)在印尼有持股CNI镍矿公司17%股权,该公司拥有高品位镍矿Madani镍矿和BMU镍矿,公司在印尼投建镍铁冶炼工业园旨在打造完整产业链。盛屯矿业(600711)通过投资英国联合镍业(32.01%股权),以赞比亚穆纳里镍矿为起点,扩大国际镍矿资源储备。并在8月8日晚间发布公告宣布拟通过孙公司友山镍业在印度尼西亚纬达贝工业园投建年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目,项目建设总投资为4.06亿美元。本次对外投资金额为1.45亿美元,折合人民币10.23亿元。鹏欣资源(600490)认购澳洲上市公司CLeanTeQ16.17%的股份,旗下Sunrise镍钴钪项目是世界上最大钪矿项目及镍钴品位较高的镍钴矿床之一。格林美(002340)联合青山钢铁等企业在印尼建立5万吨红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍)产能,持股比例31%。上述公司均持有或拟布局各类镍产能,但现阶段对营业业绩影响有限,可持续进行关注。

    推荐标的:洛阳钼业、江西铜业、鹏欣资源、云铝股份、锌业股份、株冶集团。

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