铅锌行业周报:锌锭累库继续,锌价弱势下行

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强,王保庆 日期:2019-08-13

市场回顾: 本周沪锌主力合约价格下跌 725元至 18550元/吨,跌幅 3.76%,伦锌三月合约 15点价格下跌 99.5美元/吨至 2282美元/吨,跌幅 4.18%。本周沪伦比值(剔除汇率)由 1.1731下降至 1.1590,伦锌走势稍强于沪锌。受中美贸易局势紧张及社会库存继续回升影响,本周锌价弱势下跌,沪锌价格打破万九关口。

    锌锭库存: 本周 LME 锌库存 7.68万吨,较上周下降 0.17万吨(-2.20%)。 SHFE库存 7.94万吨,较上周增加 0.37万吨(+4.83%)。保税区库存 9.27万吨,较上周增加 0.30万吨(+3.34%)。社会库存 14.92万吨,较上周增加 0.50万吨(+3.47%) 。

    锌精矿: 2019年 6月国内锌精矿产量 34.7万金属吨,同比下降 6.4%,环比下降 1%。 6月锌矿开工率为 76%,同比下降 4.33%,环比下降 0.98%。近期国内加工费仍为较高水平,锌价弱势情况下,矿山产量或受到限制。

    精炼锌: 据 SMM 统计, 2019年 6月冶炼厂开工率为 81.6%,环比增加 3.34%,同比增加 16.95%。据我们估算,6月冶炼厂利润因加工费小幅下调而有所下降,但加工费和冶炼利润仍位于相对高位,推动开工率继续上升。据百川统计, 7月冶炼厂开工负荷增加, 7月末一周开工率为 85%,其中华北地区受豫光锌业、中色锌业及葫芦岛锌业月内检修影响, 开工率低于 70%,陕西地区则上调至80%,湖南地区较稳定。 据 SMM 数据统计, 7月中国精炼锌产量 49.07万吨,环比减少 0.64%,同比增加 20.15%。冶炼厂增产动力持续, 7月精炼锌产量同比继续增加,但环比不及预期,主因 7月北方冶炼厂常规检修较为集中及高温导致部分炼厂产量微降。

    下游需求: 据 SMM 调研数据显示,国内 6月镀锌企业开工率为 76.4%,环比下滑 5.79%; 6月压铸锌合金企业开工率为 46.3%,环比下滑 1.75%; 6月氧化锌企业开工率 50.0%,环比下滑 8.98%。 6月以来,锌下游消费季节性转淡,镀锌厂、压铸锌合金企业、氧化锌企业开工率均较 5月走弱。

    短期逻辑: 锌矿及精炼锌宽松预期逐渐得到验证,本周社会库存继续小幅累积,锌价受压下行。宏观方面,本周新西兰、印度、泰国、菲律宾、秘鲁 5国相继实施降息操作,全球流动性宽松预期进一步增强,但锌价未受较大影响。美国财政部将中国列为“汇率操纵国”,使得宏观情绪偏消极。近期重点关注累库情况及中美贸易局势。

    中长期逻辑: 供应方面, 锌矿供给增加预期逐渐兑现, 加工费保持高位,冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放, 矿端宽松逐渐传导至精炼锌。 需求方面, 基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。 近期国内外锌锭库存保持低位,预计下半年难以大幅回升,对锌价形成一定支撑。

    风险提示: 锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。

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