贵州茅台;直营之路,曲折中带有惊喜

事件: 公司发布《 关于子公司向关联方销售产品的公告》 和《 关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》, 2019年度遵循不超过 2018年末净资产金额 5%的标准(56亿元) ,继续向茅台集团销售本公司产品。

    集团营销公司方案落地, 关联交易金额符合我们预期,超出市场预期。 本周茅台回复了交易所监管工作函, 集团营销公司方案尘埃落地, 2019年公司遵循不超过 2018年末净资产金额 5%的标准(56亿元),继续向茅台集团销售本公司产品, 若按照 2018年茅台酒均价测算, 56亿元对应供应量约 2776吨,剔除 2018年报中的茅台集团电商和机场等关联交易约 25亿元,集团营销公司配额约 1537吨, 明显好于市场预期。 根据公告显示,公司重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式,我们预计茅台销售公司自营和团购等渠道供应量在 4500吨左右,测算全年茅台酒均价有望提升 5.7%。

    直销落地增厚业绩,三季报值得期待。 根据茅台官网显示, 公司计划在中秋、国庆前夕,向市场集中投放 7400吨茅台酒, 更好满足节日旺季消费需求, 我们认为这里面将会包含一部分自营和团购渠道供应量, 此举一方面可以增厚业绩,另一方面也可以适度平抑价格过快上涨势头,对龙头茅台健康持续发展具备重要意义。 结合 7月以来发货量以及去年三季度发货量,我们预计三季度茅台发货量有望实现 15%以上增长, 对应收入增速有望达 20%以上。 目前普飞一批价在 2200-2300元, 随着自营、 以及团购渠道逐步放货,我们预计中秋旺季一批价有望小幅降温,但到 1800元以下较难。 全年来看, 考虑到计划发货量的增长以及产品结构的调整, 我们认为公司有望超额完成收入增长 14%的目标。

    中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。 尽管 2018年以来公司内部调整力度较大,但茅台龙头品牌地位短期不会改变,我们认为企业偶尔遇到波折其实有助于内部体系的充分梳理和完善,长期来看茅台酒的增长仍应聚焦到供需关系上。 根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在, 考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力, 即使价格不变,保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现 15%以上增长。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。

    投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。 我们预计公司 2019-2021年营业总收入分别为 913/1062/1230亿元,同比增长 18%/16%/16%;净利润分别为 440/516/601亿元,同比增长 25%/17%/16%,对应 EPS 分别为 35.06/41.08/47.84元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。