昭衍新药:业绩超预期,在手订单叠加新产能释放锁定未来高增长

公司发布2019年中报。公司2019年H1实现收入2.01亿元,同比增长48.65%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长78.86%,实现扣非后归母净利润0.29亿元,同比增长87.21%。

    上半年收入、利润增长超预期。公司H1的收入、利润增速相较Q1有大幅改善,尤其是扣非后归母净利润增速(H1的87.21%vs.Q1的-18.13%),其主要原因我们认为有三点:1)Q1利润基数较小,容易受到成本以及投入的影响;2)公司新业务药物临床试验、药物警戒处于投入期,亏损影响利润,Q2逐步好转;3)公司在手订单充足,苏州昭衍1.08万平新增产能在4月份开始逐步投入使用贡献业绩。尽管公司上半年收入、利润增长均超预期,但由于上半年本身的占比较小(18年上半年收入、归母净利润分别占全年的33.05%、20.71%),我们对公司全年的业绩预期暂时不变。

    各项指标保持良好势态。公司财务指标包括毛利率、三大费用率、经营性现金流均保持正常状态;而员工、存货、预收账款、在手订单都保持着良好的增长,在新产能释放以及产能利用率逐步提高的状态下,业绩有望持续高增长。

    激励方案锁定未来三年收入高增长。公司近期发布激励草案,计划对243位核心骨干共授予124.9万份股票期权和45万股限制性股票,解锁条件则是以2018年营业收入为基数,19-21年实现30%、69%、119.7%的增长率,收入的三年复合增长率高达30%。

    新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长,海外业务+产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看:受益于公司龙头地位以及行业高景气度,公司在手订单充足,而太仓10800平动物房产能4月份已经开始投入使用,将带来业绩的快速增长。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心,新增的太仓10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性,而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看:公司收购Biomere是公司迈出国际化的重要一步,在美国东部将拥有GLP实验室,未来全球化拓展值得期待;同时,公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域,进行产业链延伸,未来有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为54x、39x、29x,维持“买入”评级。

    风险提示:国内创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放。