电科院:19H1业绩略超预期,利润率拐点初步得到验证

19H1业绩略超预期,利润向上拐点初步得到验证

    19H1实现收入3.7亿元,同比+11.5%;归母净利6783.4万元,同比+29.8%(此前业绩预告+10%~+40%);扣非归母净利6424.1万元,同比+34.1%,业绩表现略超预期(预告中值)。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,我们此前提出的19利润率拐点初步得到验证(19H1利润率同比+2.6pct),维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,维持目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”。

    业绩表现亮眼,利润向上拐点显现

    19Q2营收2.1亿(同比+11.9%),归母净利5173万(同比+23.5%),毛利率54.3%(同比持平+0.1pct/环比+11.6pct),收入端增长高于成本端增加(电气环境试验室18.11月转固等导致折旧费用同比+4.3%,此外员工薪酬同比+19%),19Q2净利润率达24.3%(同比+2.3pct/环比+13.9pct),利润率向上拐点初显。公司为加大市场拓展及员工激励,19H1销售/管理费用同比+26%/+18%,但公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率27.8%(同比-1.8pct),有效促进利润率提升。19H1经营现金流净流入2.6亿(同比+24%),收现比达111%(同比+13pct),表现依旧优异。

    低压需求稳定,高压多元化增长

    19H1营收分板块看:1)低压电器检测:营收6066万元(同比+0.54%,增速扭负为正),营收占比16.6%(同比-1.85pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造。2)高压电器检测:营收2.9亿元(+13%),保持较快增长,主要系非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/EMC电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿(同比+17%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,高压有望保持持续稳定增长。

    重资产属性,高投入有望向利润高增长蜕变

    电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在次领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显,按照规划,公司大部分在建项目预计2020年内完成,折旧费用预计在2021年达到最高,公司有望由高投入向利润高增长蜕变。

    维持盈利预测,维持买入评级

    公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,,当前股价对应19-21年27x/22x/15xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E34x,给予19年33-34x目标P/E,目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:利润率提升速度不及预期。