贵州茅台:茅台集团营销方案落地,期待旺季放量加快

事件:公司发布《关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》和《关于子公司向关联方销售产品的公告》,2019年遵循不超过2018年末净资产的5%(56亿元),继续向茅台集团销售茅台酒及系列。

    投资要点

    控股股东并不全盘直销茅台酒的配额计划,交易金额不超过2018年末净资产的5%(即56亿元),销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。第一,交易金额不超过净资产的5%,无需股东大会审议通过,只需要通过董事会决议;第二,按照去年的吨价约202万元/吨计算,对应茅台酒是2776吨;第三,除去往年与电商公司及集团其他公司的关联交易(2018年接近25亿元),增加了30亿左右的关联交易,对集团的增量影响有限,但是公司通过直销加强对市场价格的管控,更能实现健康可持续的发展;第四,公司和集团的结算定价方式与经销商969的打款价相同,这是符合市场预期,打消了市场关于公司与集团利益输送的疑虑。

    直销板块再落一子,放量规划明确。去年收回的不合格经销商份额中,有2700多吨的关联交易,剩下的一半将投入直营渠道,其中600吨商超招商已经于上个月公式完毕。当前,中标商超最近开始销售,而且电商招标已经启动,后期将继续加快放量。整体直营渠道的放量将推动茅台酒的吨价提升。

    双节前增加投放,加强价格的管控。茅台此前宣布双节之前增加7400吨的市场投放,满足旺季消费需求;茅台目前终端价格超过2700-2800元,这样的放量有助于批价和终端价格的小幅回落,但全年还处于紧平衡状态,预计茅台的批价将保持坚挺。同时,我们预计三季度的放量中直营占比提高,有助于收入增速的提升。

    投资建议:第二届董事会第五次会议决议以7:0通过关联交易的议案,获得董事会批准后,意味着成立三个月的茅台集团营销公司将正式加入茅台的营销板块,助力全年的增长目标完成。我们上调公司2019年至2021年每股收益至33.51,40.38和45.44元/股。净资产收益率分别为31.8%、32.4%和31.2%,维持买入-A建议。

    风险提示:终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。