大冶特钢:中国制造业优质资产

中国制造业优质资产,首次覆盖给予“买入”评级公司重组获证监会有条件通过,中信特钢将实现整体上市。中信特钢是国内少见的深耕特钢且有良好盈利的一线特钢企业,现产能 1300万吨、全球最大,国内市占率 30%,产品下游为汽车、军工航空、石油开采、工程机械、新能源等高端装备制造领域,也是中国制造升级的原材料提供商,是中国制造业的优质资产。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE 分别为 9.95、 8.74、 8.14倍,目标价14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    公司或成全球特钢龙头,定价权有望维持业绩韧性若重组完成,公司将拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地,形成沿海沿江 1300万吨产能布局,同时拥有完整特钢产业链及国内外大量知名企业的供应商认证资格,渠道、管理、技术等核心竞争力凸显。公司与兴澄特钢多年深耕特钢,具有品牌溢价和龙头定价权,市场敏锐度好,或有能力视市场情况,将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。历史数据显示,公司与兴澄特钢的吨毛利、吨净利均表现一定韧性,现金回收能力强。

    特钢需求增长空间仍大,但壁垒多,新进入者寥寥特钢产量增速与制造业工业增加值增速相关,随着我国制造业增长,预计特钢需求将扩大。参考德日,中国特钢产量占比未来或达 20%, 假设未来粗钢产量 6亿吨,则特钢产量或达 1.2亿吨,仍有 2倍增长空间。特钢产品及下游均分散,知名客户多通过供应商认证、认证追溯等方式筛选供应商,且不轻易更换,行业渠道壁垒明显。此外,行业还存在政策、技术及管理壁垒,叠加特钢企业多盈利差、资本回报率低,较难吸引资本进入。

    重组后公司实力强,且整合经验丰富,可外延扩张从过往案例看,中信特钢整合能力强,具体表现在善于选择收购标的、自身实力强大、自身优势可向收购标的复制等方面。此外,国内特钢企业普遍经营差,部分中小型特钢冶炼或加工企业可能面临着业绩差、负债重等问题,有较大的整合空间,或打开公司外延成长空间。

    公司具备内生、 外延成长能力,给予“买入”评级中信特钢系少见的、坚持特钢的传统特钢企业,其他同业或破产、或兼做普钢。公司具备内生、外延成长能力,我们预测公司重组前 2019-2021年EPS 分别为 1.

    14、 1.21、 1.24元,对应 PE 分别为 11.23、 10.56、 10.32倍;公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE分别为 9.95、 8.74、 8.14倍。考虑下游需求较为稳定, 且公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 重组事项未通过;标的公司业绩不及预期。