央行二季度货币政策执行报告点评:深化结构政策,支持实体经济

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    2019年8月9日,央行发布2019年第二季度中国货币政策执行报告。投资要点:

    我们主要关注下一阶段主要政策思路与一季度不同的地方。

    实施稳健货币政策,适时适度进行逆周期调节一季度的报告中强调预调微调,而当前增加逆周期调节的说法,一方面在于,经济承压逐渐显现,因此支持流动性的货币政策从预调变为逆周期调节,另一方面,若国内外经济情况出现波动,货币政策或存在短期节奏调整的可能。

    引导中长期融资,专门提到“房住不炒”定位在促进经济结构调整部分,除了常规提到的增加对薄弱环节和重点领域金融支持力度,本次报告在最后增加提到了“因城施策”原则和“房住不炒”定位,提出要落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。显示出货币信贷政策层面对房地产不会进行鼓励,甚至会有所限制,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。

    长期来看,房地产作为我国居民部门和企业部门资产的重要构成之一,其稳定是宏观经济稳定的基础,但快速增长不利于资源的优化配置,不利于缩小贫富差距,也隐含金融经济风险,因此,房地产市场需要稳定,不能继续高增, 除非出现矫枉过正的情况,政策才可能阶段性宽松。

    推动小微企业贷款实际利率进一步降低除了在结构性政策部分提到缓解民营和小微企业融资难融资贵问题,在利率市场化部分也提到要督促银行降低贷款附加费用,确保小微企业融资成本下降。多处强调体现出政策重视程度。

    发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用在汇率机制方面,这一句话增加在保持汇率弹性之后,保持汇率基本稳定之前(并为保持汇率基本稳定增加了限定描述“必要时”)。体现出在中美贸易摩擦背景下,央行对汇率的自身调节作用予以认可,对汇率波动的容忍度在增加。

    当然,必要时对汇率的调节也是需要的。央行在对上半年工作的描述中,提到建立在香港发行中央银行票据的常态机制。 2018年11月以来,央行五次在香港发行人民币央行票据,主要有利于对离岸市场人民币流动性进行逆周期的调节,可以打击做空和套利行为。

    整体而言,在国内外复杂背景下,货币政策在总量和方向上变化不大,但在结构上继续深化调整,思路与7月底的政治局会议相一致。

    风险提示宏观经济下行;政策调控超预期;外围环境波动等。