中南建设:半年业绩增速符合预期,低基数下销售高增、拿地稳定

业绩增速符合预期,结转项目权益比例提高

    公司2019年上半年实现营业总收入233.21亿元,同比增长52.26%。实现归母净利润13.12亿元,同比大幅增长41.55%。上半年公司利润总额同比增速为38.28%,增速低于营收增速,或主要由于销售规模上升后带来三费的快速上涨。上半年公司实现归母净利润13.12亿元,同比增加41.55%,增速高于利润总额增速,表明公司结转项目的权益占比有所提升。短期内或受结算区域影响有所波动,我们预计公司全年结算毛利率有望明显提升。

    销售额维持业内高增长,拿地平稳、均价稳定、权益占比下降

    2019年1-7月,公司实现销售面积756.4万方,同比上升21.71%,累计同比增速较1-6月回落2.5个PCT,实现销售金额959.2亿元,同比增加20.96%,较1-6月增速回落3.55个百分点。累计销售均价1.27万元/平米,维持高位稳定。单月销售来看,公司7月实现销售面积111.8万方,同比增速10.47%,环比6月增速提升3.29个PCT,实现销售金额147.4亿元,同比增速4.61%,环比6月增速下滑12.48个PCT,主要由于去年同期基数较低。受7月销售季节性回落影响,公司2019年7销售增速比去年有所回落,但累计增速仍然处于行业较高水平。预计8月开始,去年同期低基数效应下,公司销售增速有望继续保持。

    拿地方面2019年1-7月公司累计新增项目33个,累计新增计容建面531.57万方,同比-13.40%,环比1-6月大幅提升11.86个PCT,主要由于低基数效应,拿地销售金额比0.34,相对稳定。1-7月公司累计拿地楼面均价为0.61万元/方,高位向下。1-7月公司累计拿地权益比0.76,环比1-6月下降0.05。

    投资建议

    公司上半年业绩维持高速增长,基本符合预期。7月全国百强房企销售季节性回落,公司实现累计销售额增速21%,处于行业较高水平,同时公司7月拿地积极,地售比稳定,拿地均价高位向下,结合公司在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主,土储质量优良。基于此,我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元,对应EPS分别为1.10元、1.89元,对应PE分别为6.66X、3.86X,维持买入评级。

    风险提示:政策变动不及预期,房屋价格大幅下跌。