龙蟒佰利:中国二氧化钛龙头企业,仍处于增长阶段,首次覆盖评为买入

龙蟒佰利在全球二氧化钛(TiO2)市场上处于有利地位。二氧化钛是一种白色颜料,广泛用于涂料、塑料和釉料等。龙蟒佰利是全球第三大二氧化钛供应商,成本处于较低水平而利润率稳定,这将带来产量持续增长、市场份额上升,从而推动公司盈利。我们首次覆盖该股评为买入,12个月目标价格人民币19.0元,上行空间36%。

    低成本二氧化钛生产商,拥有原料优势:龙蟒的二氧化钛生产成本接近全球生产曲线的低端,因为公司进行了垂直整合(50%以上的原料来自于公司自有钛矿)、相对同业具有规模优势而且资源回收利用较好。龙蟒处于受益于中国二氧化钛供应潜在整合趋势的有利地位。

    强劲的产量增长将推动盈利:公司二氧化钛生产规模不断扩张,从2018年的60万吨增长至目前的86.5万吨,2022年目标为120万吨(主要来自于氯化法钛白粉),将通过内生增长(5月份新增20万吨)和外部并购(6月份收购了一家6万吨氯化法钛白粉生产商)得以实现。

    我们预计到2021年的产量年均复合增速为20%,而且由于利润率相对稳健,净利润年均复合增速应会达到22%。

    估值具吸引力:近期该股下跌后对应的2019/20年预期EV/EBITDA为7.2倍/5.8倍,而我们的目标为7.5倍(我们将之应用于2020-21年预期综合EBITDA均值)。我们认为,随着新增产能投产并在2020/21年开始贡献盈利,该股将出现估值重估。我们看到,龙蟒佰利80%的派息率指引隐含的预期股息收益率为7%。