贵州茅台:集团关联交易缩小超预期,多渠道放量先保千亿目标

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献,刘彪 日期:2019-08-12

关联交易规模缩小,缓解投资人担忧。5月初集团成立营销公司,市场预期其将分销至少6000吨茅台酒。本次公告确定,2019年关联交易金额不超56亿元,定价与非关联经销商相同,按全是53度普通飞天茅台酒测算,最大交易量2720吨,远低于此前预期。酒厂表态,任何新增关联交易,将遵守上市公司规则、公司治理原则,有利于缓解投资人对关联交易规模失控的担忧。

    预计将多渠道放量,可拉高出厂均价7%-9%。酒厂已取消约600家经销商资格,收回茅台酒配额超6000吨,但也导致了19年茅台酒投放进度始终偏慢。按最新公告,集团销售茅台酒应不会超2720吨,比18年增加了约1500吨。2Q19至今,酒厂先后启动了向商超、团购、电商渠道招标,近期已开始向商场渠道投放茅台酒,后续应会向团购、电商渠道投放。此外,酒厂还计划增加股份公司自营渠道投放量,此前不明显,8月份开始可能大幅度增加投放量。上面这些措施之外,我们预计,酒厂后续可能向剩下的经销商增加一次性投放。除了集团关联交易,其余渠道增量投放的53度普通茅台酒出厂价可能在1399-1499元/瓶,比给经销商的969元/瓶高44.4%-54.7%,按增量5500吨算,大致估算可拉高19年出厂均价7%-9%。

    茅台酒批价趋势短期或趋稳定。随着投放量增加,且酒厂开始“控制”而非“稳定“价格,预计茅台酒一批价疯涨局面将得到抑制。考虑增量投放的茅台酒仍主要在相对封闭渠道里流转,一批价趋势大反转可能性暂小,短期或趋稳。

    集团千亿目标达成无忧。因通过关联交易增加茅台酒投放推进不顺利,酒厂2019年计划完成进度一直偏慢。中秋旺季之前,酒厂最终确定先控制2019关联交易规模,通过多渠道增量投放茅台酒,可力保首先顺利达成2019年集团营收1000亿目标。同时,按最新规划,因均价提升明显,只需2019年报表确认茅台酒销量略增,股份公司就可实现营收增14%的年度目标。

    量价齐升前景明确,维持“推荐”评级。维持此前业绩预测,预计19、20年EPS同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24元,动态PE约为29.0、26.5倍。展望2020年,茅台酒出厂价会否上涨不确定性还很大,但中长周期看,凭借超强品牌力,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍,前景明确,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

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