荣盛石化2019年中报点评:中金石化盈利下降,浙江石化逐步投产
1、PX价格价差下行,费用增加形成拖累,业绩基本符合预期
2019年上半年实现归母净利润10.46亿元,同比下降8.66%。基本符合预期,主要原因:(1)二季度由于恒力炼化PX产能释放,PX市场价格价差二季度大幅下行;(2)销售费用同比增长53.62%,主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加;(3)项目研发投入同比增加29.27%。
价差方面,2019H1,PTA平均价差为1037元/吨,同比+24.37%,环比+6.31%。涤纶长丝POY平均价差为1329元/吨,同比-11.73%,环比-16.14%;FDY平均价差为1991元/吨,同比+1.74%,环比+9.66%;DTY平均价差为3047元/吨,同比+0.32%,环比-3.55%。2019Q2,PTA平均价差为1300元/吨,同比+74.05%,环比+68.30%。涤纶长丝POY平均价差为1423元/吨,同比-17.42%,环比15.44%;FDY平均价差为1891元/吨,同比-13.23%,环比-9.63%;DTY平均价差为3027元/吨,同比-9.16%,环比-1.29%。
2、浙江石化项目常减压及相关公用工程装置等已投入运行,最艰难的时刻已经过去,看好2019年下半年浙江石化开始逐步贡献业绩。
浙江石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规划建设4000万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,2019年5月21日,4000万吨/年炼化一体化项目(一期)已完成工程建设、设备安装调试等前期工作,相关装置已具备投运条件,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。荣盛石化已经渡过了最艰难的时刻,迎来了胜利的曙光。
根据我们测算,浙江石化炼化项目一期(2000万吨/年)有80%的概率单吨原油加工量净利为447-532元/吨。总净利润区间为89.4-106.4亿元,中枢为97.9亿元。
3、2019年PTA格局较好,价格有较强支撑,PX产能的释放有望大幅扩增PTA盈利
PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2018年,PTA行业名义产能维持在5129万吨/年,开工率提升至78.8%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨(占全国总产能28%),其中权益产能595万吨,PTA价差每提升100元/吨(不含税),公司净利润将增厚5.95亿元,弹性较大。且由于民营炼化的PX产能陆续释放,PX价格下行扩充PTA价差,大幅提升业绩。
2019年7月17日公司公告称,公司拟以全资子公司中金石化同恒逸石化一起,各自对浙江逸盛新材料有限公司分别增资5亿元。增资完成后,双方分别出资比例50%保持不变,逸盛新材料注册资本变更为20亿元。
4、投资评级与估值:预计公司2019/20/21年归母净利润分别为27.97/68.96/88.51亿元,PE为26/11/8倍。维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;浙石化项目进度不达预期。