东山精密2019年中报点评:经营指标改善明显,公司业绩有望持续超预期

线路板龙头业绩进入释放期,5G龙头卡位优秀突出。上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润54.87亿(YoY+102.73%)/3.00亿(YoY+77.51%),内资PCB排名第一,在全球线路板市场也已经是做五望三的产业地位。受益于线路板事业部的超预期增长,公司中报和三季度指引超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端进行的深度布局均进入收获期:

    1)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力释放在即。

    2)5G终端FPC:大客户高价值射频MPI天线软板全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。

    3)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G建设周期红利。

    营运能力显著提升,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年上半年经营性现金流7.94亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和外部客户结构调整,2020年ROE也有望上升至20%以上。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础。

    盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司2019-2020年净利润15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为16.5/11.6倍,维持“强推”评级。

    风险提示:PCB业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。