辉隆股份:布局农药中间体,工贸一体化稳步推进

8月9日公司发布2019年中报。2019H1公司实现营收88.86亿,同比增长8.67%;实现归母净利0.85亿,同比增长-18.86%。

    8月9日公司发布公告,控股子公司安徽辉隆瑞美福农化集团有限公司拟以6552万元收购安徽美克思科技有限公司持有的安徽和美科创化工有限公司(以下简称“和美科创”)90%的股权。

    1、农业板块持续增长,订单农业和土地托管业务发展可期。公司2016年起在安徽全椒探索粮食烘干仓储服务,初步形成了以订单农业和土地托管的服务模式;2019年公司在安徽省内新设8个农业综合服务中心,计划托管服务面积达到50~100万亩。由于公司农业板块迅速发展,农副产品及其他的营业收入近几年快速增长,2019H1同比大增95.28%。

    2、收购和美科创,推动工贸一体化进程,形成农资化工全产业链。公司主要定位是农资流通企业,多年深耕农资流通渠道,因此辉隆商业是贡献公司营收和利润的主要板块,而分销业务的毛利率较低,多年毛利率在5%~7%之间。 公司此次股权收购意欲以和美科创为实施主体,新建农药中间体等项目,推动公司精细化工生产业务发展,形成从“化工原料-农药中间体-农药制剂-农资服务”的全产业链。农药中间体项目毛利率较高,参考雅本化学和联华科技,毛利率可达30%~40%,将显著提升公司盈利能力;此外,加强上游生产环节的建设、补齐公司产业链的生产短板也使公司产业链上下游紧密连接,推动工贸一体化。

    3、收购和美科创,增厚公司业绩。公司拟以6552万收购和美科创90%股权,投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值,将会影响公司当期损益约1500万,对公司业绩产生积极影响,和美科创并表也将持续提振公司盈利能力。

    盈利预测:

    若2019年和美科创并表,我们预计公司2019~2021年归母净利分别为1.74亿/2.14亿/2.60亿,对应EPS为0.24/0.30/0.36。基于公司在农业板块持续发展,农业产前-产中-产后服务完善;同时农化产业链建设逐步完善以及供销社改革的强烈预期,给予公司2019年35倍PE,对应目标价8.4元,以2019/8/9日收盘价5.81元计算,当前股价上涨空间52.45%,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1、农资流通具有明显的季节性。农资常年化生产与季节性消费的矛盾,需要农资流通企业具备很强的仓储调配能力。因此,公司如果不能根据季节性因素及时、合理调整农资产品结构和存货储备量,将对公司经营产生不利影响。

    2、公司主营业务收入和利润主要来源于化肥销售,因此,若公司主要经营品种价格受国际经济形势及大宗商品价格影响出现大幅波动,将对公司业绩产生一定影响。

    3、中美贸易摩擦可能对公司的外销业务产生一定不确定性影响。