恒力石化:中报大超预期,炼化投产及PTA二季度高盈利是主因

公司公布2019年中报业绩,报告期内公司实现营业收入423.33亿元,同比增加60.0%;净利润40.21亿元,同比大增113.6%,其中一季度4.80亿,二季度35.51亿。二季度公司盈利非常亮眼,原因有二:1)2000万吨/年炼化一体化项目投产带来较大增量,报告期内恒力炼化(炼化业务)实现净利润13.61亿元;2)二季度PX价格盈利下行,PTA环节景气度较高,恒力石化(PTA业务)实现净利润18.29亿元。

    炼化投产,业绩增量大

    报告期内公司圆满完成了2000万吨/年炼化一体化项目的全面投产工作,实现化工品产量227.98万吨,成品油45.24万吨,并且同样出色地完成了销售工作,化工品、油品产销率均达到99%以上,贡献净利润13.61亿。从产品结构上看,报告期内化工品产量远超过油品,项目投产之初由于各装置调试、产能爬坡等因素,与项目设计产品方案存在一定差异,预计随着炼厂运营趋于平稳,油品/化工品比率会逐步趋向设计方案。

    PTA一季度高产销,二季度高效益

    19H1恒力石化(PTA)实现净利润18.29亿元,远超18H1/H2水平,报告期内实现PTA销量292万吨(Q1/Q2分别实现PTA销量165/127万吨),估算PTA吨净利626元;价差方面(PTA-0.65PX)Q1/Q2分别为840/1273元/吨,公司一季度实现更多的PTA产销,但利润二季度远高于一季度。聚酯与薄膜业务效益受上游挤压公司实现聚酯全口径销量128.8万吨,其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量114.4万吨,净利润6.54亿,估算单位净利润约572元/吨;营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14.36万吨,净利润0.3亿,报告期内PTA环节较为强势,对下游效益形成一定挤压。

    乙烯、PTA、聚酯新材料等新建产能开启后续成长

    截止6月30日,150万吨/年乙烯项目已累计投资18.9亿,占总投资额8.57%,预计将于19年四季度建成投产;恒力PTA-4项目与PTA-5项目正同步推进,并进入了设备安装高峰期,截止6月30日分别累计投资8.5/3.2亿,占总投资额29.28%/11.21%;聚酯新材料项目累计投资15.4亿,占总投资额12.53%,开启后续成长空间。

    公司盈利预测、估值及投资评级

    报告期内公司已实现净利润40.21亿元,交出了出色的业绩答卷,我们将19/20/21年净利润预测由68.8/96.8/100.8亿元向上调整至82.6/109.9/114.9亿元,当前股价对应19/20/21年PE10.5/7.9/7.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:炼化、聚酯盈利下行,乙烯/PTA项目进度不及预期等