贵州茅台:营销方案终落地,旺季放量稳价格,股东消费者望共赢

事件:公司发布关于向关联方销售产品的公告并回复上交所监管函。控股股东无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划,无金额较大关联交易的安排。经董事会审议通过,公司向茅台集团控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒,销售价格与其他非关联经销商购货价格相同或定价原则相同,且2019年度交易金额不超过公司2018年末净资产金额的5%。关于渠道投放计划,公司已形成扁平化区域经销为主、公司直销为辅的营销网络布局,将重新统筹收回的茅台酒经营权,投放到自营、团购等渠道。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为34.49元、42.1元、47.86元,同比增长23%、22%、14%,当前股价对应的PE分别为28x、23x、20x,维持买入评级。集团关联交易方案落地,交易金额不超过净资产5%,占比较低好于市场预期。这个时点通过方案利于保证旺季供应,平抑价格,利好公司和行业的长远发展。我们看好茅台的核心逻辑是:1、2019年为茅台渠道的破局之年,预计公司未来在总量保持适度增长的前提下,渠道和产品结构将不断优化,经销和直营协同发展,终端的掌控力和抗风险能力将显著加强;2、茅台目前牢牢占据千元以上价格带,格局清晰,强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河,确定性最强;3、消费升级不断带来增量需求,而产能瓶颈长期存在带来供需紧平衡,保证茅台量价齐升的稳定增长;4、估值角度,随着A股国际化的持续推进,茅台估值将对标海外龙头,中枢不断抬升。

    关联交易金额在净资产金额5%内规模不大,股份和集团将相互补充,协同发展。今年5月集团成立营销公司,引起市场的广泛关注。茅台自去年开始逐步展开营销体制改革,一是对现有经销商体系优化调整,18年至19年二季度末茅台酒经销商累计减少了536家,二是将减少的配额补充到直销和其他渠道中,包括直营、团购等。市场此前关注成立集团营销公司会全盘直销减少的经销渠道配额。而根据公司最新公告,2019年关联交易不超过2018年末净资产的5%即56亿。17-18年报显示,股份公司已与集团公司及其控股公司销售产品,金额在25亿左右,对应近1300吨。如果按19年关联交易金额上限56亿和去年的吨酒价格计算,对应茅台酒不到2800吨,较18年净增加约1500吨。关联交易价格与非关联方价格相同。从金额和销量来看,对集团的增量不大,56亿占今年我们预测销售收入比值仅6.3%。通过集团销售部分茅台酒将有利于补充股份公司现有营销体系短板,通过增加直销,提高对市场波动的应对能力,更有利于公司的长远健康发展。l中秋双节将加大投放缓解供需,价格稳定保证长远发展。随着旺季临近,刚需增加,预计茅台将很快加大经销和直营渠道投放,保证旺季供应,渠道也将在旺季加快周转速度。根据近1-2年来茅台淡旺季的价格规律,淡季价格上涨居多,进入旺季价格反而会相对稳定。在此前600吨直销的商超开始按1499销售后,本周媒体报道,公司将在中秋国庆前增加7400吨茅台酒投放,旺季增量验证我们观点。对集团的关联交易方案落地也利于旺季放量。7月来由于供给阶段性紧张,批价已提高至2300元左右,但随着旺季投放量的加大,预计批价将逐步稳定或小幅回落,而只有价格稳定才真正利于公司和行业的长远健康发展。此外,由于集团关联交易金额有限,且经销商配额固定,因此推测下半年股份公司将加大直营投放力度,例如直营店体系,利于整体吨价和业绩提升。

    股价表现的催化剂:出厂价调整

    核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求