帝欧家居:渠道优势整合,高质量高速增长

公司2019H1归母净利润同比增长48.18%

    公司2019H1实现营业收入24.98亿元(YoY+30.13%),归母净利润2.33亿元(YoY+48.18%)。其中,单Q2营业收入14.57亿元(YoY+25.25%),归母净利润1.68亿元(YoY+36.76%)。分业务来看,陶瓷墙地砖营收22.30亿元(YoY+37.25%),卫浴产品2.02亿元(YoY-5.63%)。

    公司两大主业资源整合,欧神诺工程零售并举

    1)欧神诺实现22.46亿元(YoY+37.44%),归母净利润1.96亿元(YoY+19.89%)。公司为欧神诺提供资金支持保障,为欧神诺持续高速发展奠定基础。工程渠道方面,欧神诺与碧桂园、万科、中国恒大等存量客户合作份额持续增长,深化新增客户雅居乐、荣盛发展等合作关系,报告期内陆续拓展敏捷、海伦堡等大中小房地产新客户。零售渠道方面,加速网点覆盖与服务下沉(截止H1终端门店逾2400个)。2)公司卫浴业务零售渠道不断巩固,同时借助欧神诺自营工程经验,积极扩张直营工程业务,目前与碧桂园等大型房地产建立合作。

    原材料促卫浴产品毛利率上升,公司经营现金流有所改善

    受益于原材料价格下行,公司卫浴类产品毛利率同比+8.44pct。同时,现金流方面,截止2019H1,公司经营活动现金流净额1.33亿元(YoY+44.9%),经营现金流/净利润比例相比2018有所改善。

    盈利预测与投资建议

    欧神诺质地优秀,在瓷砖工程业务市场占据先发优势,工程、零售并举下,保持高速且高质量的持续增长。且后续随着卫浴、陶瓷双主业协同效应显现,公司中期成长空间有望进一步打开。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38元、1.77元、2.18元,按最新股价计算,对应PE估值分别为12.8倍、10.0倍、8.1倍,考虑到公司所处行业成长天花板较高,且未来3年业绩复合增速在25%以上,维持2019年PE20X合理估值,合理价值为27.6元/股。维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。