恒力石化:大炼化项目投产,现金流明显改善,中报超预期

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 423.33亿元,同比+60.04%;归母净利润 40.21亿元,同比+113.62%。 其中 2019年 Q2单季度实现营业收入 272.80亿元,同比+83.49%,环比+81.23%;归母净利润 35.15亿元,同比+351.13%,环比+595%。 上半年 EPS 0.57元。

    主要观点:

    1.大炼化项目投产,一体化优势逐渐显现公司长兴岛 2000万吨/年大炼化项目继 2018年 12月 15日启动了常减压等装置的投料开车工作后,于 2019年 3月 25日成功一次性打通了炼厂生产全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等主要产品,并于 5月 17日圆满实现项目的正式全面投产, 上半年已部分转固,目前各装置稳定生产。 2019年 H1,该项目生产化工品 227.98万吨(未含自用 PX 及醋酸产品),成品油 45.24万吨,若以 1950万吨年化设计产品量计算,相当于满负荷生产约 1.7个月,实现净利润 13.61亿元。

    随着 PX 和醋酸装置的投产,公司实现 PTA 主要原料的自给,“炼化PX-PTA-聚酯”产业链一体化的优势逐渐显现。 2019年 H1,公司产销量稳定,涤纶长丝(民用-3.78%、工业-13.72%)、聚酯切片( -4.85%)、工程塑料及聚酯薄膜( -9.73)产品均价出现不同程度下滑, PTA 产品均价同比提升( +10.69%)。 上半年公司 PTA-涤纶板块净利润 25.1亿元,产品单吨盈利水平突出。

    2019年 H1,公司销售毛利率提升至 17.42%,由于大量项目在建,负债率提升至 80.78%, 但经营现金流净额大幅改善至 123.75亿元。

    2.加速布局, 未来成长空间大同时, ( 1) 公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目预计 2019年四季度交付, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。

    根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约 43亿元。 ( 2) 250万吨/年 PTA-4项目正在建设中, 预计于 2019年四季度调试生产。 根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入 1,124,573万元,年均利润总额

    90,698万元。 同时还有 250万吨 PTA-5项目,届时 PTA 总产能达 1160万吨/年。 ( 3) 135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。

    经测算,项目完全达产后预计年销售收入为 156.6亿元(含税) ,年利润总额为 266,618万元,税后利润为 199,963万元。

    3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 90.65亿元、 117.85亿元和 148.80亿元,对应 EPS 1.29元、 1.67元和 2.11元, PE 9.6X、 7.3X和 5.8X。 考虑公司大炼化项目进入投产收获期,同时加速完善产业链一体化布局, 未来成长空间大, 维持“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。