喜临门:喜临门控股股东地位稳固,顾家获投资收益

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:丁婷婷 日期:2019-08-12

事件: 8月 9日, 公司公告: 1)控股股东绍兴华易投资认可的投资人于当日完成购买华易可交债全部份额; 2) 根据顾家家居出具的《关于承接 2号资管计划持有的华易可交债全部份额事宜之说明》,截止目前,顾家家居无意向获得喜临门的控股权。

    受认可投资人受让可交债全部份额,业内首单纾困分级资管计划成功退出。

    本次交易华易可转债全部份额为 1000万张,受让价格为 12.15亿元, 5家经华易投资认可且符合受让条件的投资人分别为绍兴市国有资产投资经营有限公司等, 其中最大投资方出资金额为 5亿元,按现在转股价可换喜临门股票占总股本 9.32%,最小投资方出资 1亿元,可换股占总股本 1.86%, 5家投资人与顾家家居无关联关系。 本次交易前,天风证券 2号分级集合资产管理计划为华易可交债唯一债券持有人,顾家家居及其子公司合计认购该资管计划 B 级份额 3.1亿元。

    顾家家居获投资收益,喜临门控股地位稳固。 顾家家居所持有天风证券 2号资管计划 B 级份额 3.1亿元, 占 B 级份额比例达 53.44%,且占整个 2号资管计划全部份额收益 48.6%, 华易可交债发行总规模为 10亿元,顾家家居退出后获可观投资收益。 本次可交债受让完成后,公司控股股东华易投资合计持股 1.73亿股,占公司总股本 43.85%,实际控制人陈阿裕先生直接持股占公司总股本 1.07%,且为华易投资一致行动人,对华易投资实际持股比例达 80%,公司实际控制人地位加固。

    经营性现金流大幅改善,精细化运营强化盈利能力。 19H1经营性现金流净额 2.08亿元, 去年同期-2.23亿元,获得明显改善。销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为 16.71%/6.98%/2.19%, YoY+0.22%/+0.11%/0.69%,整体增幅处于健康区间。从销售费用结构来看, 上半年广告宣传费 0.61亿元,去年同期 1.21亿元,减少广告费用投放同时提高销售渠道费用支持,销售渠道费用 0.58亿元,去年同期 0.21亿元。 19H1毛利率 34.76%(+3.56pct),精益生产模式逐步兑现规模效应,叠加原材料价格下跌、减税降费、自主品牌占比提升三重支撑,看好公司盈利能力进入长期上行通道。

    盈利预测与投资建议: 基于公司渠道加速下沉,喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.81/3.52/4.45亿元,对于 EPS 为 0.71/0.89/1.13元,当前股价对应 PE 为 16.1X, 12.8X,10.1X,维持“买入”评级。

    风险提示: 原材料价格大幅上行风险,地产景气度大幅下行风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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