完美世界:19H1拳头产品带动毛利率大幅提升,研发实力和规模保证未来产品排期

公司中报: 1) 2019H1收入同降 0.3%达到 36.56亿元,剔除院线业务影响后游戏及影视业务收入实际同增 12.44%; 归母净利润同增 30.5%达 10.20亿元,扣非归母净利润同增 37.7%至 9.73亿元。超过业绩预告上限。 2)单季度来看,19Q2收入同比下滑 13.4%至 16.1亿元, 归母净利润同增 26.7%至 5.3亿元。

    1) 游戏重磅作品大幅度提升毛利率,暑期排期《神雕侠侣 2》 +《我的起源》上半年公司主要手游产品包括《完美世界》、《云梦四时歌》两款腾讯代理产品,整体流水明显超出预期,游戏子公司上半年净利润同增 33%达到 9.3亿元。下半年来看,公司有《神雕侠侣 2》(7月下旬发行)和《我的起源》(8月下旬),另外公司承办的《 Dota2》 TI9将在上海举办,一方面带动了公司递延收入上行(19Q2末约环比增长 37%至 11亿元),另一方面有望带动市场关注度提升。

    2) 影视业务上半年整体稳健, 7部主旋律入选 70周年展播名单19H1公司确认的剧集包括《青春斗》、《趁我们正年轻》和《筑梦情缘》等。在重大宣传节点上,公司有 10部剧集入选“ 2018-2022百部重点电视剧选题片单”; 7部剧入选“庆祝新中国成立 70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单,凸显了公司的精品打造能力和对于监管风向的把握。公司下半年仍有较多的剧集储备(《西夏死书》、《忽而今夏》拿到发行许可证,多部剧已经备案)。

    投资建议: 公司短期公司有大作《我的起源》即将发行;中期公司有着丰富的游戏储备(《新梦幻诛仙》等);长期公司 3A 游戏的研发经验保证在云游戏时代持续受益。 而影视业务行业回暖后反弹可期。我们预计 19-20年归母净利润为 21.07亿元和 24.50亿元,当前股价对应 PE 估值分别为 15.1X 和13.0X。 作为 A 股龙头, 公司今年游戏主业的增速高于同行,我们给予 19年 18X 的左右 PE 估值,对应合理价值 28.95元/股,维持“买入”评级。

    风险提示: 游戏上线推迟的风险, 内容监管风险,大额解禁的风险。