贵州茅台:茅台集团关联交易落地,上市公司直营比例有望进一步提升

关联交易不超过 3000吨茅台酒,销售价格与非关联经销商相同

    公司公告称 2019年将遵循不超过 2018年末净资产金额 5%的标准(56亿元),继续向茅台集团控股子公司和分公司销售产品,销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同。我们按照 969元/瓶出厂价及 13%增值税率计算,约 3000吨茅台酒。因出厂价格与其他非关联经销商一致,我们预计若未来上市公司提价,关联交易价格也会同步提升。

    根据公司历年年报披露, 2013-2018年公司均按照相关规定向关联方销

    售商品,近三年交易金额分别为 15.06亿元、 26.94亿元、 25.87亿元,主要为茅台酒销售,均未超过上年年末净资产金额的 5%。预计随着上市公司净资产每年有所增长,关联交易额也可能随着净资产增长略有增长。

    直营渠道占比有望进一步提升,有利于增厚上市公司业绩

    公司公告称将重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合公司营销战略布局的渠道和方式,我们预计公司直营比例将进一步上升。据财新网,公司今年收回 6000吨违规经销商配额,若 3000吨给予集团,则剩余 3000吨有望用于上市公司直营。据茅台时空,公司将在中秋国庆旺季前投放 7400吨(去年同期 7000吨), 8月中旬将再次组建督查工作组,我们认为此举有望让目前过高批价有所回落,推动行业健康发展。

    盈利预测

    我们预计 19-21年公司收入分别为 915.18/1119.80/1326.24亿元,同比增长 18.55%/22.36%/18.44%;净利润分别为 438.49/549.62/659.86亿元,同比增长 24.56%/25.34%/20.06%; EPS 分别为 34.91/43.75/52.53元/股,对应PE 为 28/22/18倍,公司品牌护城河高筑,未来 3年盈利稳定性强,我们给予2020年 25倍的 PE,合理价值 1094元每股,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济放缓,消费升级低于预期,食品安全风险。