东山精密:2019H1净利润同比高增55%,PCB盈利仍有上升空间

2019H1营业收入 99.79亿元,比上年同期增长 38.37%;实现归属母公司的净利润 4.02亿元,比上年同期增长 54.72%。

    PCB 业务同比增长 102%, 为 2019H1收入高增主因。上半年营收中, PCB 业务收入 54.88亿元,同比增长 102%;LED 及显示器件收入 11.76亿元,同比增长 10.45%;触控面板及 LCM 模组业务收入 18.80亿元,作为非战略业务,同比下降 6.55%符合预期;通信设备组件及其他业务收入 14.13亿元,同比微降 0.29%。 PCB 业务增量来自 Mutek 并表及MFLX 软板业务拓展两因素。 公司于 2018年 8月完成 Mutek 的并表,Mutek 软板制成能力达 12层,硬板达 46层,处于行业中上水平;产品以通信、消费、工业和汽车为主,;

    2016-2017年,Mutek 毛利率 10%左右,净利率仅 2.5%、 3.1%,仍有较大提升空间。

    各业务毛利率同比基本持平。 2019H1综合毛利率 14.84%,同比微增 0.15%。 除触控面板及 LCM 模组业务毛利率上升 2.05pct 至 14.91%,其他业务毛利率同比均几乎持平。

    高端 FPC 核心供应地位,受益电子产品创新设计。 目前,iPad 传感及交互方式演进向智能手机看齐,Appe Watch 功能模块加载,均将增加 FPC 价值量和设计难度。 FPC 技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、 FPC 迭层技术等三个方面仍在演进,高端需求仍在进化,有利于高端 FPC 供应商市场拓展。

    介质滤波器优势显著,迎 5G 基站市场机遇。 子公司艾福电子在陶瓷制造技术与高频率回路设计领域已有逾 10年开发量产经验,先发优势明显。 由于传统的金属腔体滤波器不再适合 5G 的小型化、集成化要求,陶瓷介质滤波器有望成为 5G 基站的主流。 2018年中,艾福电子陶瓷介质滤波器产品通过华为认证,作为主要供应商将迎来高速发展期。

    三季报业绩指引持续高增,Q3单季度盈利加速。 公司预计 2019年 1-9月归属于上市公司股东的净利润预计同比上升 30%-50%,对应净利润 8.80亿元-10.16亿元,Q3单季归母净利润预期 4.78-6.14亿元,中值略超预期。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。 中报业绩符合预期,维持 2019/2020/2021年盈利预测 14.52/22.12/28.41亿。当前股价对应 19年 PE 仅 19倍,维持买入评级。

    风险提示:iPhone 新机销量可能不及预期。