万华化学:收购瑞典国际化工巩固地位,大乙烯项目原料再获保障

事件: 公司公告,境外全资子公司万华化学(匈牙利)完成收购康乃尔和欧美能源持有的瑞典国际化工( AB 公司) 100%股权,总收购金额约 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付。根据协议,交易对手方康乃尔通过调整福建康乃尔股权,实现最终持股比例为:万华化学持有 80%,康乃尔持有 20%。

    收购巩固龙头地位: AB 公司拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术。

    康奈尔 2014年投资 6亿收购 AB 公司股权,并计划投资 126亿元新建 80万吨MDI,一期环评 40万吨,目前投资进度明显不达预期。本次收购完成后,公司获得福建康奈尔相关土地使用权和环评指标,消除 MDI 技术扩散的风险,且福建康乃尔项目有望由万华主导,进可攻退可守。公司目前 MDI 产能全球第一,领先于巴斯夫、亨斯迈、陶氏和拜耳。本次收购进一步巩固龙头地位和行业壁垒,扫除行业供给侧的不确定因素。

    上调 MDI 挂牌价,现货偏紧格局再现: 公司自 2019年 8月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15000元/吨(比 7月份上调 500元/吨),直销市场挂牌价 15000元/吨(环比持平);纯 MDI 挂牌价 20700元/吨(比 7月份上调 700元/吨)。据百川盈孚,巴斯夫部分货源调往欧洲,现货紧张,厂商控量挺价阶段,产业链推涨一致性较好,市场报盘价有望不断窄幅推涨。

    大乙烯项目获原料优势渐显,前景看好: 公司百万吨乙烯项目在建,计划20年下半年投产。公司采用 LPG 路线,在原料来源、储运、贸易方面具备足够优势。 7月 ADNOC 与中国万华化学签署近 120亿美元的合作框架协议,包括液化石油气( LPG)精炼、销售和运输在内,保障公司未来 LPG 充足的原料供应,公司有望在国内 LPG 裂解领域开辟全新模式,引领行业发展。

    投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 3.8/4.62/5.52元;

    维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 55.2元,相当于 19-21年市盈率14/12/10倍。

    风险提示: 下游需求不及预期,石化和新材料项目投产不及预期等