山大华特中报点评:Q2业绩拐点趋势明确,多重因素驱动下半年业绩还将环比改善

Q2经营拐点驱动公司中报超预期,预计Q3、Q4业绩环比还将显著改善。

    上半年收入8.11亿元(+1.89%),归母净利润0.89亿元(+ 8.96%),扣非净利润0.88亿元(-28.81%),主要原因是2018年同期核销土地资产导致非经常性损益-4589万元,扣除此影响后,2018年上半年整体经营处于相对正常状态,基数较高。上半年,达因药业收入5.12亿元(-9.03%),净利润1.32亿元(-34.11%),毛利率83.43%,同比下降2.86%个百分点,我们预计,主要原因是受上半年产能利用率较低的影响,但是,由于2季度开始,公司通过调整不同渠道不同规格,变相提高了伊可新出厂价,Q2单季度看,公司伊可新毛利率预计是提升趋势,从公司整体毛利率看,Q1毛利率57.29%、Q2毛利率62.00%,我们判断,其中重要驱动因素之一就是伊可新通过上述规格更换实现变相提价带来的,因此,随着下半年,伊可新开工率维持最佳满产状态,预计达因药业整体毛利率还将显著提升。公司Q2单季度收入4.9亿元(+45%),主要是达因药业收入大幅增长所致,我们测算,达因药业Q2单季度净利润1.1亿元左右,同比大幅增长40%,公司Q2在达因药业经营改善下拐点显著,超出市场预期。我们认为,达因药业Q3和Q4业绩环比有望进一步显著提升,主要原因:1、公司4、5月份伊可新发货优先保证医院渠道供应,出厂价相比OTC渠道明显较低;2、公司Q2开始陆续将OTC渠道中的60粒规格伊可新替换为30粒规格,出厂价变相提高;3、预计Q2陆续通过减少返利、费用合理控制等方式,有望增厚业绩;4、右旋糖酐铁6月已经上市,盖笛欣、甘草锌等其他品种下半年也将环比放量。5、上半年,达因药业净利润率仅26%,主要受Q1拖累,历史上,达因净利润率在35%~40%,通过上述提价,我们预测,未来净利润率有望超过40%,提升空间十分显著。我们预计,上述措施有望在下半年发挥更显著作用,Q2达因单季度净利润已达到1.1亿元左右,因此,我们预计,达因药业全年净利润有望实现4.5亿元以上净利润。同时,由于伊可新的新产能有望于2019年底投放,2020年产能增加50%,为伊可新2020年销量进一步快速增长提供可能。

    实际控制人已确定更换为山东国投,期待为公司带来积极变化

    我们预计,公司2019~2021年净利润2.85/3.66/4.58亿元,同比增长120%/28%/25%,2019~2021年PE分别为17/13/11倍,PEG显著小于1,考虑到公司实际控制人变化有望带来积极影响,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:伊可新销售和利润率低于预期;更换股东不能带来积极影响。