西山煤电:煤炭量价齐升,上半年业绩同比增13.7%

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-08-12

结论与建议:

    公司发布19年上半年业绩公告,上半年实现营收169.33亿元, yoy+11.0%,录得归母净利润12.68亿元, yoy+13.7%,折合每股收益0.403元,其中二季度实现营收84.22亿元, yoy+5.86%, 录得归母净利润6.74亿元, yoy+12.0%, 业绩符合预期。 受供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压影响,煤炭价格有望长期延续高位震荡,公司层面, 近年新产能投产, 叠加收购晋兴能源10%股权,公司煤炭权益产能进一步提升, 伴随着山西国企改革持续推进, 集团资产注入有望提升公司估值, 看好公司业绩持续增长和估值提升,首次覆盖,给予“买入”评级。

    n 煤炭业务量价齐升, 推动业绩同比增长: 上半年原煤产量 1482万吨, 同比增加 10.85%,商品煤销量 1302万吨, 同比增加 16.90%, 上半年煤炭产销增加预计因斜沟矿的产量释放引起。 价格方面, 商品煤综合售价679.47元/吨(不含税), 同比上涨 11.59%。 量价齐升带动煤炭业务实现营业收入 88.45亿元, 同比增长 18.58%,受成本上升影响,煤炭业务毛利率同比微降 0.03个百分点至 57.91%。煤炭业务实现毛利 51.22亿元,同比增加 8.52%,占公司整体毛利的 92.0%,煤炭业务盈利增加推动公司业绩同比增长。

    n 电力、 热力扭亏为盈, 焦炭业务同比稳增长: 电力、 热力方面,上半年电力销售为 90亿度,同比增加 40.63%,供热量 1992万 GJ,同比增加 40.63%,由于古交西山发电公司 18年 9月投入生产并网发电, 为上半年发电量、供热量带来同比增量。电力、热力合计实现营收 30.08亿元, yoy+49.49%,获得毛利 989万元,上年同期为亏损 2.02亿元, 实现扭亏为盈。 焦炭业务方面, 上半年焦炭销售量为 213万吨,同比下降 3.18%,受益于焦炭价格上涨,焦炭上半年实现营收 38.52亿元, yoy+3.79%,毛利率同比提高1.26个百分点至 6.10%。

    n 收购晋兴能源 10%股权,将增厚公司业绩: 公司公告,拟竞买晋兴能源10%股权,转让方为华能国际电力有限公司,该股权挂牌价 12.8亿元。

    公司原拥有晋兴能源 80%股权, 晋兴能源是公司重要盈利来源, 其下属斜沟矿产能 1500万吨/年,收购成功后股权达 90%,公司煤矿权益产能增加150万吨/年,增幅为 5.7%。 晋兴能源 2018年实现净利润 16.57亿元,截止 18年底净资产为 105.37亿元, 收购价对应的静态 PE 为 7.7倍, PB为 1.2倍,收购价格较为便宜。 19年上半年晋兴能源实现净利润 8.62亿元, 股权增加 10%后公司利润理论增厚 0.86亿元,增幅为 5.93%。 8月 2日公司已签订相关《产权交易合同》,若下半年顺利完成交易,公司全年业绩将得到增厚。

    n 多因素共振,看好公司业绩增长: 基于以下几点原因看好公司业绩持续增长: 一、 公司 2019年新增煤矿权益产能 144.6万吨,增幅 5.58%, 2021年新增煤矿权益产能 61.2万吨,增幅 2.24%,新产能投产为公司带来产销增量; 二、受益于供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压,煤炭价格有望长期延续高位震荡; 三、公司国内炼焦煤龙头企业, 18年中国从澳大利亚进口炼焦煤 2825.78万吨,市场份额达 44%,占比第一,是我国优质炼焦煤进口主要来源国, 19年来沿海港口屡传澳大利亚煤炭进口禁令, 炼焦煤进口收紧支撑国内炼焦煤景气向上; 四、公司是山西焦煤下属炼焦煤资产上市平台, 山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,公司 17年焦精煤产量占集团产量仅5.11%,商品煤销量占比 26.2%, 随着山西国改(加强上市公司市值管理,

    提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间; 五、 收购晋兴能源 10%股权,增加权益产能,增厚公司全年业绩; 六、公司电力、热力业务上半年实现扭亏为盈,但毛利率仅为 0.33%,考虑到高煤价因素, 毛利率仍存在较大提升空间。

    盈利预测: 暂不考虑收购股权的背景下,我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 19.7/21.3/22.9亿元, yoy+9.1%/+8.1%/+7.8%,折合 EPS为 0.62/0.67/0.73元,目前 A 股股价对应的 PE 为 9.2、 8.6、 7.9倍,18年 PB 为 0.92倍。 公司盈利能力稳定,估值较低, 首次覆盖,给予“买入” 评级。

    风险提示: 1、煤炭价格大幅下跌; 2、 公司新产能投产不及预期。

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