益丰药房:专于精细化管理、成长确定性高的药店龙头

1.区域连锁药店龙头,在多地区取得领先地位。公司从湖南起家,凭借不断创新的经营模式、战略投资者的资本助力、围绕中层的股权激励计划,已逐渐形成品牌、规模及精细化管理优势,并在华中华东华北多地取得领先地位。公司已连续五年在中国药品零售企业综合竞争力排行榜中排名第五位,2018年获得中国药品零售企业竞争力排行榜盈利力冠军。

    2.药店领域景气度持续向好,益丰等头部药店将充分享受行业成长红利。主要由两大逻辑支撑:一是短期在严监管和资本推动下,行业集中度提升加速趋势明显,二是长期处方外流将带来至少一倍的增量市场空间,药店有望成最大药品销售终端。结合药店现状和日本医药分家经验看,有资金实力、专业药房(DTP、院边店)布局较好的头部药店将充分受益。

    3.凭借出色的精细化管理力优势加速扩张,同店、新开店及并购店三轮驱动未来成长。基于药店主流盈利模式,益丰以出色的精细化管理能力为核心竞争力,叠加优秀的并购整合能力,成功走上高质、高效的“内生外延”并重扩张之路,规模和经营优势日益凸显。未来公司成长依旧由老店、新开店及并购店三轮驱动,从客流量、客品数、品单价和利润率等角度出发,公司对三类新老门店的运营体系不断优化,最终达到业绩持续高增长(同店优化、并购店改善和新建店迅速盈利)的目的。

    4.盈利预测与投资评级。预计2019-2021年EPS为1.52/2.04/2.62元,对应动态市盈率为46/34/27倍。公司作为区域连锁药店龙头,有望享受最大化的黄金发展期的行业红利;基于出色的精细化管理能力和并购整合能力,公司对其运营管理体系不断优化,使老店、新开店和并购店均能持续增长驱动成长,股权激励考核方案均进一步加强其业绩确定性,公司理应享有一定的溢价。首次给予“增持”评级。

    5.风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险等。