航天电器首次覆盖报告:需求景气助力,军用元器件白马盈利能力持续提升

连接器:军用航天领域领军者。全球连接器市场规模持续扩张,中国市场高速增长,整体增速高于全球行业水平,未来仍具有巨大发展空间。公司是我国高端军用连接器的主要供应商,军工领域市场空间相对较小,且较为封闭,军工是我国连接器下游应用行业增长确定性较强的行业之一。航天电器是军用航天领域龙头,近年来军用连接器市场规模不断提升,集中度较高,利好行业龙头。

    继电器:军用为主,毛利率相对较高。公司的继电器产品保持高端定位,以军用配套为主,毛利率相对于其他三项主营业务处于最高水平,近年来维持在45%左右,高于公司综合毛利率约10个百分点,是公司的传统优势业务。航天电器在继电器领域进入较早,掌握先进技术优势及主要客户资源,市场格局稳定,有望发挥传统优势,以平稳发展为主。

    微特电机:应用广泛,聚焦配套各大军团。公司微特电机定位高端,下游覆盖各大军工集团,控股子公司贵州林泉聚焦公司的军用微特电机,在2018年吸收合并苏州林泉,积极布局民用领域,协同发展电机业务。电机业务在军品领域有较大优势,将成为公司收入新增长极。

    光通信器件:民品市场业绩可观,军品领域拓展可期。积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进,奥雷光电的相关产品有望先从集团内部推广打开突破口,拓展航天、航空、兵器等军工领域的市场应用,为公司贡献新的业绩增量。

    看好装备采购恢复带来的需求向上以及独特的军工产业上游优势。军改前两个阶段已经完成,对采购影响已经开始消除,部分公司从去年至今年上半年订单增速明显回升,2019年上半年至今,全军武器装备网公布的采购需求及招标公告逐月累计均呈现成数倍增长;叠加军工行业五年计划中收入占比“前低后高”特点,我们认为2019年、2020年军工集团整体收入将保持较高增长。公司作为覆盖全面的行业上游,有望受益于装备采购回复带来的需求向上。公司作为产业链上游企业,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,需求来源广泛,降低了过度依赖单一军兵种装备带来的波动风险,是军工产业链上游企业的独特优势。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。