恒力石化公司半年报:PTA高景气,大炼化逐步转固释放效益

2019年上半年归母净利润同比大幅增长113.62%。2019年上半年,公司实现营业收入423.33亿元,同比+60.04%;实现归母净利润40.21亿元,同比+113.62%。其中,炼化、石化(PTA)、聚酯分部1H19分别贡献净利润13.64、18.26、6.82亿元。分季度看,公司2Q19单季实现归母净利润35.15亿元,创历史新高。我们认为2Q19公司业绩大幅增长主要由于PTA高景气,以及公司大炼化项目部分转固释放效益。

    2Q19PTA高景气,价差大幅扩大。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+10.52%;平均价差1057元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司上半年PTA销量292.19万吨,同比基本持平。长丝方面,涤纶FDY上半年均价8974元/吨,同比-4.63%;平均价差1721元/吨,同比+2.98%。公司民用长丝上半年销量64.52万吨,同比+9.04%。

    2000万吨/年大炼化项目2Q19部分转固,贡献盈利。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,上半年转固324.76亿元;截至2019年上半年底,公司固定资产558.01亿元,较1Q19末大幅增长。1H19,公司炼化项目实现化工品产销量分别为227.98、226.07万吨,贡献收入92.42亿元;实现成品油产销量分别为45.24、44.84万吨,贡献收入20.14亿元。2019-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA年产能660万吨,年聚合产能276万吨,包括民用涤纶长丝155万吨,涤纶工业丝20万吨,聚酯切片65万吨,聚酯薄膜20万吨,工程塑料16万吨。目前,公司2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯)、500万吨/年PTA项目、135万吨/年聚酯项目和20万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为87亿元、100亿元和103亿元,EPS分别为1.24、1.42、1.46元,2019年BPS为5.21元。参考可比公司估值水平,给予其2019年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间13.03-15.63元(2019年PEG为0.06-0.08),维持“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。