德赛西威:汽车座舱电子龙头,深耕智能驾驶赛道

类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:刘伟浩 日期:2019-08-09

德赛西威是国内汽车座舱电子市场龙头:公司前身是中德合资企业, 2010年德赛集团收购外资 70%股份成为本土企业。公司主营业务为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统(合计占比 90%+) ,客户为国内一线的合资品牌与自主品牌,包括长城汽车、一汽大众、长安马自达、广汽集团、上汽通用等(前五名客户营收占比 60%) 。在国内同业中,公司具有研发投入领先、营收规模大、客户覆盖全、前装业务比例高(99%)的优势。

    受配套车型影响,短期业绩承压,着眼未来加大研发投入:公司依靠公司稳定的客户群、持续的研发投入和强大的市场竞争力,13-17年间实现业绩快速增长(5年营收 CAGR36%,5年净利润 CAGR57%) 。受部分客户配套车型销量下滑等因素影响,公司 18年业绩出现下滑(营收-10%,净利润-32%)。在市场承压的背景下,公司加大研发投入,加快新技术新产品落地。公司在惠州、南京、成都和新加坡都设有研发团队,18年研发人员数量 1903人(同比+30%),研发投入 5.43亿元(同比+30%),研发支出占收入比例达到 10%(同比+3pct)。

    深耕智能驾驶赛道,新产品逐步量产:1)积极开拓新客户导入新车型,海外销售占比持续上升。公司坚持“本土国际化”战略,于日本、欧洲、新加坡等地设立子公司开拓海外市场,目前公司海外客户包括马自达、沃尔沃、卡特彼勒等,且正在逐渐全面走入日本丰田的供应商体系。2)公司发展天平向智能汽车领域倾斜,调整业务群为智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大板块,三大板块的新产品均处于量产初期或即将量产阶段。目前液晶中控、全液晶仪表盘、360度环视系统、全自动泊车系统已经量产。24G 毫米波雷达将在年内量产,77G 毫米波雷达预计在年内达到可量产状态。智能驾驶舱和车联网 V2X 已获得项目订单。3)公司与英伟达、小鹏汽车三方合作,L3级别自动驾驶产品正在研发中, 将于 2020年量产。伴随订单落地,预计明年业绩重回增长轨道。

    盈利预测及估值:预计 19/20/21年的净利润将分别为 2.8亿、4.17亿、5.71亿,对应的增速分别为-32.62%、48.83%、36.84%。19/20/21年 EPS 分别为 0.51元、0.76元、1.04元,对应当前股价分别是 47.57倍,31.96倍,23.36倍 PE。给与目标价 27元,对应 20年 35倍 PE。首次覆盖并给与“谨慎推荐”评级。

    风险提示:国内汽车总体销量下滑,现有产品销量与价格承压。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。

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